Výsledky za první čtvrtletí byly obecně solidní, ale to investory v této výsledkové sezóně příliš nepotěšilo.
Zisk na akcii podle indexu S&P 500 je na cestě k 11% meziročnímu růstu při 13,5% nárůstu tržeb podle údajů Credit Suisse. Přesto se index od začátku minulého měsíce, kdy začaly přicházet výsledky, propadl přibližně o 10 %. Nasdaq Composite ztratil za měsíc téměř 20 %. Co se děje?
Jednoduše řečeno, investoři se dnes více zaměřují na makro než na mikroekonomiku.
Vše se vrací k Federálnímu rezervnímu systému a zpřísňování měnové politiky, k čemuž se přidává několik dalších divokých karet, které jen zvyšují nejistotu a volatilitu, včetně války na Ukrajině a všech jejích tragických důsledků. Ty byly receptem na nižší ceny akcií a dluhopisů, které se pohybují inverzně k výnosům.
Celkově se násobky ceny akcií vůči zisku snižovaly rychleji než rostly zisky. Makrotlak byl obzvláště silný na růstově orientované oblasti trhu – kde ani mikrotlak často příliš nepomáhal. Burzovně obchodovaný fond Vanguard S&P 500 (ticker: VOOV) ztratil od začátku výsledkové sezóny v prvním čtvrtletí přibližně 7 % oproti 18% poklesu fondu Vanguard S&P 500 Growth ETF (VOOG).
Poslední dva roky Fed držel úrokové sazby prakticky na nule a každý měsíc nakupoval dluhopisy a další cenné papíry za desítky miliard dolarů, což se nazývá kvantitativní uvolňování. Nyní se úrokové sazby zvyšují a centrální banka začne umožňovat zmenšování své rozvahy, protože její držené cenné papíry dosahují splatnosti.
Trhy s dluhopisy a futures na úrokové sazby se pohybovaly v očekávání dalšího zvyšování úrokových sazeb. Podle údajů CME Group současné ceny implikují další 2 procentní body zvýšení ze strany Fedu do konce letošního roku , a to navíc ke třem čtvrtinám procentního bodu zvýšení na posledních dvou zasedáních.
Vyšší referenční úrokové sazby a výnosy z dluhopisů znamenají vyšší náklady na kapitál pro podniky, které se spoléhají na financování, ať už jde o vydávání dluhopisů, bankovní půjčky nebo rizikový kapitál. Společnosti, u nichž se předpokládá, že většinu svých zisků vydělají až v daleké budoucnosti, mají dnes nižší hodnotu, pokud se tyto zisky diskontují zpět do současnosti pomocí vyšší diskontní sazby.
Hotovost má dnes vyšší hodnotu, což zvýhodňuje zralejší podniky generující zisk oproti startupům a růstovým společnostem v raném stádiu. Proto měnící se měnověpolitické prostředí nejvíce zasáhlo ocenění růstových akcií v sektorech, jako jsou technologie, software, spotřební zboží nebo biotechnologie.
Celkově se hodnotové akcie v indexu S&P 500 obchodují za přibližně 15násobek očekávaných zisků v nadcházejících 12 měsících. To je méně než 17násobek na začátku roku 2022. Růstové akcie v indexu S&P 500 mezitím od začátku roku zaznamenaly pokles poměru forwardové ceny k zisku z přibližně 28násobku na méně než 21násobek. U indexu S&P 500 jako celku tento násobek klesl na 17násobek z přibližně 21,5násobku.
To je makro tlak na tržní násobky, který převážil nad růstem tržeb a zisků v prvním čtvrtletí, který byl nejsilnější v sektorech energií, materiálů a průmyslových podniků v rámci indexu S&P 500.
V letošní výsledkové sezóně se růstovým akciím příliš nedařilo. Podle Credit Suisse vykázaly hodnotové akcie v indexu S&P 500 meziroční růst zisků a tržeb o 14,0 %, resp. 13,7 %, oproti 9,3 % a 13,1 % u růstových akcií.
Rychlejší růst zisku a tržeb u levnějších hodnotových akcií než u vysoce oceněných růstových akcií? Na to si investoři nezvykli.
Přinejmenším část zklamání z růstu byla předvídatelná. Poslední dva roky pandemie byly pro mnoho rostoucích podniků zlatým středem – vzpomeňme na elektronické obchodování, streamování a práci na dálku. S tím, jak vliv Covid-19 na každodenní život ustupuje, se některé z těchto spotřebitelských návyků obrátí, nebo alespoň nebudou pokračovat v nekonečné akceleraci.
Tato „kocovina“ se projevila ve výsledcích mnoha růstových společností za první čtvrtletí: NFLX (NFLX ) zaznamenal pokles počtu předplatitelů, Teladoc Health (TDOC) snížil hodnotu svého podnikání a online prodejci jako eBay (EBAY) a Etsy (ETSY) to odnesli chmurnými finančními prognózami na rok 2022 navzdory solidním číslům za první čtvrtletí.
Když k tomu připočteme utahování oprátky ze strany Fedu a zklamání z růstových akcií, dostaneme klesající trh navzdory solidním titulkům o ziscích.
