Jak drahý je index S&P 500? Jedním z častých argumentů je, že index S&P 500 bude mít na podzim problémy s růstem, protože poměr P/E je příliš vysoký.
Na první pohled to vypadá, že je bohatý. V současné době se benchmark obchoduje za 19,8násobek odhadu forwardových zisků (forwardové zisky zahrnují zisky za následující čtyři čtvrtletí: a 4. čtvrtletí roku 2023 a 1. a 2. čtvrtletí roku 2024). To je podle společnosti Refinitiv výrazně nad desetiletým průměrem 17,6.
„Forwardové P/E je vysoké a trh plně oceňuje očekávaný forwardový růst, protože kompromis mezi rizikem a výnosem se zdá být pevně v kategorii rizika,“ řekl mi Howard Silverblatt, senior analytik indexů ve společnosti S&P Global.
Podívejte se však pod povrch a zjistíte, že velká část indexu S&P není nadhodnocená. Otázkou je, zda ještě existují nějaké výhodné nabídky.
Malá skupina technologických akcií s velkou kapitalizací zvedá násobek
Všichni vědí, že takzvaná „Velkolepá sedmička – Magnificent 7“ (Apple, Amazon, Alphabet, Microsoft, Nvidia, Tesla, Meta) je zodpovědná za velkou část letošních zisků indexu S&P 500. Všichni vědí, že se na tom podílejí i další společnosti.
Jsou také velkým důvodem, proč je násobek tak vysoký. Pokud je odstraníme, násobek se přiblíží ke své historické normě (kolem 17).
S&P 500
Současný násobek: 19,8
Ex-Magnificent-7: 17,3
Bez technologií: 17,8
Největší letošní vítězové mají násobky vysoko nad svými normami
Žádné překvapení. Obrovské zisky letos zaznamenaly technologie, komunikační služby a spotřební zboží:
Lídři v jednotlivých sektorech v letošním roce
Technologie +46 %
Komunikační služby +44 %
Spotřebitelské služby +34 %
Tyto sektory se také vyznačují vysokými násobky. Například technologie se obchodují za 28násobek forwardových zisků, což je 45 % nad historickou normou 19.
Sektory indexu S&P 500
(forwardové P/E, s % nad desetiletým průměrem)
Technologie: 28,0 45 %
Spotřebitelský sektor: 27,5 23 %.
Komunikační služby 15,6 11 %
Opět je to z velké části způsobeno vlivem „velkolepé sedmičky – Magnificent 7“: Apple, Microsoft, Nvidia v technologickém sektoru, Tesla a Amazon v oblasti spotřebního zboží, Meta a Alphabet v oblasti komunikačních služeb.
Většina ostatních sektorů se pohybuje jen mírně nad a několik z nich se obchoduje na úrovni svých historických norem nebo hluboko pod nimi, včetně finančního sektoru, veřejných služeb, nemovitostí a energetiky.
Sektory indexu S&P 500
(forwardové P/E, s % nad/pod desetiletým průměrem)
Materiály 17,8 6% nad
Průmyslové podniky 18,9 7% nad
Spotřební zboží 19,9 3% nad
Zdravotnictví 17,3 8% nad
Finanční podniky 13,2 0%
Komunální služby 17,1 3% pod
Nemovitosti 36,0 14% pod
Energetika 11,1 53% pod
Znamená to, že je trh výhodný?
Bohužel ne.
„Zdá se, že mnoho sektorů je poměrně dobře oceněno (šest sektorů v rozmezí +/ 10 % dlouhodobého průměru), což nebylo v době vrcholící pandemie,“ řekl mi Tajinder Dhillon, senior analytik společnosti Refinitiv.
Jednoduše řečeno: celkový trh byl na vrcholu pandemie skutečně výhodný. Teď už není. Některé jeho části jsou nadhodnocené (technologie a spotřební zboží), ale většinu indexu S&P lze zařadit do kategorie „poměrně oceněný“, přičemž některé části (nemovitosti a energie) jsou stále podhodnocené.
Samozřejmě se jedná o trh akcií. Dhillon poukazuje na to, že více než polovina akcií v indexu S&P 500 se obchoduje pod svým historickým průměrem P/E a pod historickým průměrem indexu S&P. V případě akcií v indexu S&P se jedná o akcie, které jsou v průměru podhodnocené. To by naznačovalo, že na trzích lze stále nalézt určitou hodnotu. Je to však těžké.
Co by mohlo tuto situaci napravit?
Co se tedy musí stát?
Zaprvé by měly začít růst zisky, a to rychle. Přesně to trh očekává, oživení zisků ve tvaru písmene U, přičemž podle odhadů jsou odhady za 2. čtvrtletí 2024 o 15 % vyšší než za 2. čtvrtletí 2023:
S&P 500
(zisky, odhady v dolarech)
Q1: $53.08
Q2: $52.72
Q3: $55.72
Q4: $57.50
Q1 24: $57.43
Q2 24: $60.15
Za druhé, příjmy musí nadále růst. Příjmy jsou ve 2. čtvrtletí nižší než ve stejném období loňského roku a očekává se, že v příštím roce porostou pouze v nízkých jednociferných číslech.
„Vyšší příjmy umožňují společnostem pokračovat ve výdajích,“ řekl mi Silverblatt. „To znamená větší nábor zaměstnanců, větší kapitálové výdaje, větší schopnost vyplácet dividendy a provádět zpětné odkupy. Když příjmy stagnují, společnosti začnou snižovat náklady.“
Vzhledem k tomu, kolik spotřebitelé utrácejí, je to náročný úkol. „Je to hodně, co se týká spotřebitelů,“ řekl Silverblatt.
Co to všechno znamená?
Znamená to, že pokud vlastníte index S&P 500 nebo jiné široké indexové fondy, nedostáváte za vlastnictví akcií při současných cenách mnoho peněz. Vzhledem k tomu, že výnos dvouletých státních dluhopisů se blíží 5 %, trh říká, že prémie za vlastnictví (rizikových) akcií oproti (bezrizikovým) státním dluhopisům je docela malá.
To činí akcie zranitelnými vůči náhlým poklesům. Proto slýcháte lidi říkat: „Kéž by trh klesl o 5 %, abych mohl nakoupit více.“ To je důvod, proč se trh zhoršuje.
Znamená to, že se nedivte, když se v srpnu náhle objeví nějaký ten propad, kdy trh během jednoho či dvou týdnů náhle klesne o 5 %.
