Výdaje na infrastrukturu narážejí na pochybnosti

Rozvoj umělé inteligence patřil v uplynulých čtyřech letech k hlavním faktorům ovlivňujícím akciové trhy. Očekávané zvýšení produktivity vedlo technologické společnosti k rozsáhlým investicím do datových center, specializovaných čipů a dalšího vybavení nezbytného pro provoz modelů generativní AI.

V posledních týdnech však zesílily pochybnosti, zda výnosy z těchto investic dlouhodobě pokryjí vynaložený kapitál. Akcie polovodičových společností se od konce června propadly o více než 20 %, čímž podle běžně používané definice vstoupily do medvědího trhu.

Pod zvýšeným dohledem se ocitli také největší provozovatelé cloudové infrastruktury, označovaní jako hyperscaleři. Jejich kapitálové výdaje dosáhly takové úrovně, že u některých z nich posouvají volný peněžní tok do záporných hodnot. Právě rozsah investic spolu s nejistotou ohledně budoucí poptávky vyvolává na trhu debatu, zda ocenění spojená s AI nepřerostla ekonomické výsledky tohoto odvětví.

Případné omezení výdajů by dopadalo především na výrobce polovodičů a provozovatele datových center. Současně by však mohlo změnit nákladové podmínky pro firmy, které výpočetní kapacitu nakupují a začleňují generativní AI do vlastních produktů.

Softwarový sektor zasáhly obavy z nahrazování služeb

Softwarové tituly se dostaly pod tlak už na začátku roku. Investoři reagovali na obavy, že služby, jako je Claude Code od společnosti Anthropic, mohou omezit růst tradičních poskytovatelů podnikového softwaru. Nejistota se týkala zejména předvídatelnosti budoucích zisků firem využívajících obchodní model software jako služba, známý pod zkratkou SaaS.

Výprodej zasáhl odvětví plošně. iShares Expanded Tech-Software Sector ETF (IGV) od začátku roku do prvních dubnových dnů ztratil téměř 30 %. V následujících měsících část poklesu vyrovnal, ceny řady softwarových akcií však nadále odrážejí obavy ze zpomalení růstu.

Pokud by se ukázalo, že současné investice do AI převyšují skutečnou poptávku, mohlo by to ovlivnit softwarové firmy dvěma směry. Slabší schopnost generativní AI plně nahradit zavedené podnikové systémy by zmírnila obavy z narušení jejich obchodních modelů. Řada poskytovatelů SaaS navíc disponuje rozsáhlými databázemi, integracemi a dlouhodobými vztahy se zákazníky, které komplikují přechod ke konkurenčním řešením.

Druhý mechanismus souvisí s cenou výpočetního výkonu. Při nadměrně vybudované kapacitě a nedostatečné poptávce by provozovatelé cloudů mohli nabízet své služby levněji. Nižší náklady na provoz funkcí generativní AI by se následně promítly do hrubých marží jejich softwarových zákazníků. Dopad by se však u jednotlivých společností lišil podle produktového portfolia, spotřeby výpočetních zdrojů a schopnosti nové funkce zpeněžit.

Adobe a Salesforce spojují AI se svými platformami

Mezi výrazně zasažené velké softwarové společnosti patřily Adobe Inc. (ADBE) a Salesforce, Inc. (CRM) . Jejich akcie už část předchozích ztrát vyrovnaly. Poměr očekávané ceny k zisku dosahuje u Adobe 10,3 a u Salesforce 13.

Obě firmy zároveň vytvářejí vysoký volný peněžní tok. Adobe za posledních 12 měsíců vykázala 10,3 miliardy dolarů, zatímco Salesforce dosáhl 14,7 miliardy dolarů. Očekávání trhu u obou společností počítají s ročním růstem tržeb kolem devíti procent, přičemž jejich vedení v posledních obdobích hlásilo vyšší tempo.

Salesforce v prvním čtvrtletí zvýšil tržby o 12 procent a očekává zrychlení ve druhé polovině roku. Adobe v posledním čtvrtletí vykázala růst výnosů o 13 %. Firma zároveň zaznamenala posun u bezplatné verze svých služeb, která má přivádět nové uživatele do placeného ekosystému.

Adobe začleňuje AI prostřednictvím vlastního modelu Firefly, trénovaného na databázi fotografií a videí společnosti. Salesforce představil platformu Agentforce, která využívá jeho Data Cloud k automatizaci vybraných činností uvnitř podnikového softwaru. Vývoj cen výpočetní kapacity i skutečný rozsah poptávky po těchto funkcích tak budou ovlivňovat náklady a příjmy celého softwarového sektoru.