T. Rowe Price (TROW) čeká dlouhá cesta k návratu růstu. Americký investiční gigant spravující aktiva v hodnotě 1,9 bilionu dolarů předpokládá, že zastavení dlouhodobého odlivu klientských prostředků a návrat ke kladným čistým tokům může trvat ještě několik let.

Společnost se potýká především s pokračujícím přesunem investorů od aktivně řízených fondů k levnějším pasivním produktům. Tento trend je pro T. Rowe Price obzvlášť citlivý, protože přibližně polovinu jeho celkových aktiv tvoří aktivně spravované akciové strategie.

Za tři měsíce do konce června zaznamenala společnost čistý odliv 6,5 miliardy dolarů. Přestože šlo o zlepšení proti předchozím dvěma čtvrtletím, jednalo se již o 21. čtvrtletí v řadě, kdy klienti vybrali více peněz, než kolik do produktů společnosti vložili.

Generální ředitel Rob Sharps očekává, že k celkově pozitivním čistým tokům se T. Rowe Price dostane až za několik let. Firma proto rozšiřuje nabídku aktivních ETF, soustředí se na dluhopisové strategie a alternativní investice a nevylučuje ani cílené akvizice, které by mohly celý proces urychlit.

Aktivně řízené akciové fondy zůstávají hlavním problémem

Obtíže T. Rowe Price odrážejí širší změnu v odvětví správy aktiv. Investoři v posledních letech přesouvají stále více kapitálu do nízkonákladových indexových produktů a ETF, což vytváří tlak na tradiční aktivní správce a jejich poplatky.

T. Rowe Price tento trend zasahuje silněji než některé konkurenty. Aktivní akciové strategie představují přibližně polovinu jeho celkových aktiv pod správou, tedy větší podíl než u většiny srovnatelných společností.

Právě akciová část podnikání generuje největší odlivy. Zatímco ostatní třídy aktiv během druhého čtvrtletí zaznamenaly kladné čisté toky, z akciových produktů T. Rowe Price odešlo 13,5 miliardy dolarů.

Situaci komplikuje také výkonnost některých strategií. Za posledních 12 měsíců překonalo medián Morningstar pouze 33 % akciových aktiv společnosti. Při tříletém pohledu činil tento podíl 48 %.

Kombinace slabší relativní výkonnosti a rostoucí konkurence levných pasivních produktů vytváří pro aktivní akciové fondy obtížné prostředí. Každý měsíc proudí miliardy dolarů například do pasivních fondů sledujících index S&P 500 a část tohoto kapitálu odchází právě z aktivně řízených fondů zaměřených na velké společnosti.

Dopad je patrný také na samotných akciích T. Rowe Price. Jejich hodnota se za posledních pět let přibližně snížila na polovinu. Za posledních 12 měsíců sice titul přidal něco přes 2 %, ale index S&P 500 ve stejném období vzrostl téměř o 21 %.

Problém se netýká pouze aktivní správy. Podílové fondy, které podle typu investičního nástroje představují necelou polovinu aktiv T. Rowe Price, v posledních letech rovněž ztrácejí popularitu. Tržní podíl postupně získávají ETF, kolektivní investiční trusty a další produkty.

Společnost přesto nechce na aktivní akciovou správu rezignovat a nadále se chce zaměřovat na dosahování kvalitní výkonnosti těchto strategií.

Aktivní ETF přinesly miliardy dolarů nového kapitálu

Jednou z hlavních reakcí T. Rowe Price na změnu preferencí investorů je vstup do segmentu aktivně řízených ETF. Jde o veřejně obchodované fondy sestavované portfolio manažery, které zpravidla účtují vyšší poplatky než produkty pouze kopírující burzovní index.

T. Rowe Price dosud uvedl 34 aktivně řízených ETF, včetně kryptoměnově zaměřeného fondu spuštěného minulý měsíc. Právě tato část podnikání už vykazuje výrazně odlišný vývoj než tradiční akciové fondy.

ETF společnosti během druhého čtvrtletí zaznamenaly čistý příliv 4,4 miliardy dolarů. Tento výsledek ukazuje, že firma dokáže získávat nový kapitál v produktech, jejichž popularita na trhu roste.

Aktivně řízená ETF navíc expandují napříč celým odvětvím. Na konci roku 2020 představovala podle červencových dat Morningstar pouze 4 % celkového ETF trhu podle čistých aktiv. Nyní jejich podíl dosahuje 13 %.

T. Rowe Price vidí další příležitosti také v dluhopisových a alternativních investicích. Fixed income představoval ve druhém čtvrtletí 12 % celkových aktiv pod správou společnosti, zatímco alternativní investice tvořily něco přes 3 %.

Firma chce vedle růstu jednotlivých tříd aktiv rozšiřovat také nabídku řešení, která různé investiční strategie kombinují.

Důležitou součástí rozvoje alternativních investic je spolupráce s Goldman Sachs (GS), kterou obě společnosti představily loni v září. Jejím cílem je zpřístupňovat soukromé investice retailovým a majetnějším klientům.

Součástí dohody byl závazek Goldman Sachs investovat do T. Rowe Price až jednu miliardu dolarů prostřednictvím nákupu akcií na veřejném trhu.

Obě společnosti už společně spustily několik modelových portfolií. V červenci představily také svůj první intervalový fond zaměřený na private capital. Tento typ produktu umožňuje investorům odprodávat omezenou část investice v předem stanovených termínech.

Akvizice mohou návrat k růstu urychlit

Potenciál alternativních investic může podpořit také změna amerických pravidel. Ministerstvo práce letos navrhlo úpravu, která by zaměstnavatelům otevřela cestu k zahrnutí investic do soukromých trhů do penzijních plánů 401(k). Návrh následoval po exekutivním příkazu prezidenta Donalda Trumpa.

Pokud by se tento trh rozšířil, vznikl by větší prostor pro alternativní investice v penzijních plánech. Zatím však není jasné, jak velká bude skutečná poptávka jejich správců.

Spolupráce T. Rowe Price a Goldman Sachs zapadá do širšího trendu. Tradiční správci aktiv hledají způsoby, jak rozšířit nabídku private capital prostřednictvím partnerství nebo akvizic.

T. Rowe Price se přitom neomezuje pouze na spolupráci s externími společnostmi. V roce 2021 koupil úvěrového správce Oak Hill za 4,2 miliardy dolarů a další transakce nevylučuje.

Firma je otevřená akvizicím v několika oblastech včetně ETF, dluhopisových produktů a alternativních investic. Vhodné převzetí by podle vedení mohlo urychlit návrat celé skupiny ke kladným čistým tokům.

Konsolidace odvětví zároveň pokračuje a T. Rowe Price zdůrazňuje, že disponuje významnými finančními zdroji, které mu umožňují případné příležitosti vyhodnocovat.

Možnost stažení samotné společnosti z burzy však vedení v krátkodobém až střednědobém horizontu nepovažuje za realistickou. Taková transakce by vzhledem k nutnosti zaplatit prémii vůči burzovní ceně vyžadovala značné využití dluhu. Firma chce současně zachovat finanční stabilitu a zabránit pochybnostem klientů či zaměstnanců o své finanční kondici.

Vedle hledání nových růstových oblastí T. Rowe Price některé části podnikání také zeštíhluje. Součástí těchto kroků bylo uzavření několika evropských kanceláří, což vedení charakterizuje jako optimalizaci fyzické přítomnosti společnosti.

Obrat po 21 po sobě jdoucích čtvrtletích čistých odlivů nebude rychlý. Firma však již získává kapitál prostřednictvím aktivních ETF a snaží se rozšiřovat pozici v dluhopisech, alternativních investicích a soukromých trzích. Případné cílené akvizice by pak mohly tempo transformace dále zvýšit.