Nejvyšší decil zaznamenal mimořádné přecenění

Výsledková sezona přichází po výrazném poklesu oceňovacích násobků amerických akcií, který zasáhl především společnosti s nejvyšším forwardovým poměrem ceny k zisku. Wall Street očekává další čtvrtletí silného růstu firemních zisků, dosavadní vývoj však ukazuje, že samotné zlepšení hospodaření nemusí doprovázet růst cen akcií.

Podle výpočtů společnosti Trivariate Research zaznamenaly akcie, které se na konci druhého čtvrtletí nacházely v nejvyšším decilu podle forwardového P/E, pokles násobků přibližně stokrát větší než tituly z nejnižšího decilu. Od roku 1999 byl výraznější rozdíl v neprospěch nejvýše oceněné desetiny trhu zaznamenán pouze v 5,3 procenta sledovaných období.

Do této skupiny patřily také společnosti spojované s rozvojem umělé inteligence. Akcie Advanced Micro Devices (AMD) v době zachycené ve zdrojových datech oslabovaly o 2,28 procenta, Marvell Technology (MRVL) ztrácela 3,42 procenta a Corning Incorporated (GLW) odepisovala šest procent. Akcie Bloom Energy (BE) klesaly o 6,5 procenta.

Přecenění se netýkalo pouze nejvyššího decilu, právě v něm však dosáhlo největší intenzity. Forwardové P/E širšího indexu S&P 500 (^GSPC) se podle Dow Jones Market Data snížilo z hodnoty 22 na začátku roku 2026 na 19 na konci minulého týdne, a to navzdory letošnímu silnému růstu zisků.

Výnos desetiletých dluhopisů vystoupal nejvýše od roku 2002

Jedním z vysvětlení vývoje je slábnoucí důvěra části trhu v rychlou návratnost vysokých výdajů spojených s umělou inteligencí. Dauvin Peterson, analytik datové infrastruktury ve společnosti 22V, uvedl, že firmy nejvíce navázané na kapitálové výdaje v oblasti AI získávají v současných cenách jen malou část hodnoty připisované jejich očekávaným budoucím ziskům. Výsledkem je pokles násobků, za které se jejich akcie obchodují.

Melissa Brownová, globální vedoucí výzkumu investičního rozhodování ve společnosti SimCorp, označila za hlavní faktor především vysoké výnosy. Ty podle ní ovlivňují schopnost všech společností financovat provoz, firmy spojené s AI jsou však citlivější kvůli rozsáhlým finančním potřebám při budování infrastruktury.

S růstem nákladů na financování se zároveň objevují otázky, kdy a zda budou výnosy z nové infrastruktury dostačovat k pokrytí vyšších výdajů. Společnosti z této skupiny navíc vstupovaly do nynějšího období s vyššími násobky než jiné části trhu, takže rozsah následného poklesu byl větší.

Výnosy amerických státních dluhopisů mezitím vystoupaly na maxima za několik desetiletí. Výnos desetiletého dluhopisu dosáhl nejvyšší úrovně od roku 2002 a překonal předchozí maximum vytvořené v roce 2007. Vyšší bezrizikové výnosy snižují částku, kterou jsou investoři ochotni zaplatit za zisky očekávané ve vzdálenější budoucnosti.

Silné výsledky budou poměřovány s vyššími náklady

Současné podmínky se liší od dřívější fáze býčího trhu. Podle globálního investičního ředitele společnosti Aon Russe Ivinjacka byli investoři v posledních letech ochotni zohledňovat očekávaný budoucí růst i v případech, kdy krátkodobé fundamentální ukazatele zůstávaly slabší. Dlouhodobě zvýšené výnosy však vedou k většímu důrazu na aktuální hospodaření a financování další expanze.

Firmy s vysokými násobky tak během výsledkové sezony čelí požadavku doložit nejen růst tržeb a zisků, ale také vztah mezi provozními výsledky, kapitálovými výdaji a budoucími příjmy. Tento tlak je výrazný zejména u společností, jejichž ocenění v předchozích fázích býčího trhu rostlo spolu s očekáváním rychlého rozvoje umělé inteligence.

Trivariate Research přitom upozorňuje, že růst zisků a vývoj cen akcií nemusejí v jednotlivých čtvrtletích postupovat stejným směrem. Aktuální výsledky proto trh porovnává nejen s předchozím obdobím a očekáváním, ale také s násobky, za které se jednotlivé tituly obchodovaly před poklesem ve třetím čtvrtletí.

Výsledková sezona tak začíná v situaci, kdy se očekává pokračující růst firemních zisků, zatímco oceňovací násobky již výrazně ustoupily. U společností spojených s AI bude součástí zveřejňovaných údajů především tempo růstu, rozsah investic do infrastruktury a schopnost příjmů pokrývat náklady zvýšené dražším financováním.