Za prudkým poklesem stála změna struktury

Pohled na čtvrteční burzovní kotaci společnosti Corteva (CTVA) mohl budit dojem mimořádného propadu. Akcie výrobce zemědělských vstupů oslabily o 84 procent na 12,57 dolaru poté, co ve středu uzavřely na 77,65 dolaru.

Změna ceny však souvisela s odštěpením osivářské divize a technologií pro osiva do samostatné společnosti Vylor (VYLR) . Podstatná část hodnoty původní Cortevy se tak přesunula do nově obchodované firmy a samotná kotace Cortevy už tuto část podnikání nezahrnovala.

Podmínky transakce stanovily, že akcionáři obdrží jednu akcii Vyloru za každou akcii Cortevy. Pro srovnání hodnoty portfolia před rozdělením a po něm je proto nutné sečíst ceny obou titulů, nikoli porovnávat samotnou Cortevu s její středeční závěrečnou cenou.

Akcie Vyloru zakončily první den na 68,26 dolaru. Spolu s cenou Cortevy ve výši 12,57 dolaru tak jejich souhrnná hodnota činila 80,83 dolaru, tedy přibližně 81 dolarů. Proti středeční ceně původní Cortevy na úrovni 77,65 dolaru šlo o nárůst o několik procent.

U některých odštěpení se nové akcie ještě před dokončením transakce obchodují v režimu „when-issued“. Trh tak může předem vytvořit orientační cenu budoucího titulu. V případě Vyloru tento mechanismus využit nebyl, takže první tržní údaj o jeho samostatné hodnotě přineslo až čtvrteční obchodování.

Většina původní hodnoty přešla k osivářské divizi

Tržní kapitalizace Cortevy dosahovala ve středu před rozdělením přibližně 52 miliard dolarů. Z čtvrtečních cen vyplývá, že větší část této hodnoty připadla Vyloru, který převzal osivářské aktivity a související technologie.

Vylor v roce 2025 vytvořil tržby kolem 10 miliard dolarů a zisk před úroky, zdaněním, odpisy a amortizací, tedy EBITDA, ve výši tří miliard dolarů. Osivářská část podniku zároveň podle dostupných údajů vykazovala stabilnější růst zisku než divize ochrany plodin.

V Cortevě po rozdělení zůstalo podnikání zaměřené například na herbicidy a insekticidy. Tato část v roce 2025 dosáhla tržeb 7,5 miliardy dolarů a EBITDA 1,4 miliardy dolarů. Obrat osivářské společnosti byl tedy o 2,5 miliardy dolarů vyšší, zatímco její EBITDA více než dvojnásobná.

Při čtvrtečních závěrečných cenách odpovídalo ocenění samostatné Cortevy přibližně šestinásobku až sedminásobku EBITDA ve výši 1,3 miliardy dolarů. Výpočet zohledňoval úpravy o dluh a hotovost a nezahrnoval penzijní závazky. Segmentový provozní údaj uvedený pro rok 2025 přitom činil 1,4 miliardy dolarů.

Vylor se na základě prvního dne obchodování pohyboval blíže patnáctinásobku EBITDA. Pro srovnání, index S&P 500 (^GSPC) se obchodoval přibližně za osmnáctinásobek EBITDA za předchozích 12 měsíců. Jde o rozdílné podniky i časová období použitá při výpočtech jednotlivých násobků.

Rozdělení navázalo na dřívější restrukturalizaci

Vznik dvou samostatných zemědělských společností završil několikaletý vývoj, který začal ještě před vstupem Cortevy na burzu. Corteva byla v roce 2019 vyčleněna ze skupiny DowDuPont (DD) , jež vznikla spojením společností Dow a DuPont v roce 2017.

Po nynějším odštěpení odpovídá Corteva svou hlavní činností někdejšímu podniku Dow Agrosciences. Její provoz je soustředěn na ochranu plodin, včetně přípravků proti plevelům a škůdcům.

Vylor naopak převzal aktivity vycházející z osivářského podniku Pioneer, který patřil společnosti DuPont. Rozdělení tak do značné míry znovu oddělilo dvě části zemědělského byznysu, jež se ocitly pod jednou střechou po fúzi z roku 2017.

Čtvrteční cenový pohyb Cortevy proto neznamenal, že by se během jediného dne vytratilo 84 procent hodnoty držené jejími akcionáři. Změnila se především skladba této hodnoty: vedle akcií Cortevy ji nově představují také samostatně obchodované akcie Vyloru.