Zpráva zpochybnila transakce mezi firmami

Akcie amerického stavitele domů Lennar (LEN) v pondělí uzavřely o 6,7 procenta níže na 74,44 dolaru. Šlo o jejich nejprudší jednodenní pokles od března 2024 a současně o nejnižší závěrečnou cenu od 24. října 2022, vyplývá z údajů Dow Jones Market Data.

Výprodej následoval po zveřejnění zprávy mediální a investiční společnosti Hunterbrook, která vznesla otázky ohledně vztahu Lennaru se společností Millrose (MRP) . Ta se zabývá především takzvaným land bankingem, tedy financováním a držením pozemků pro developery, a z Lennaru se vyčlenila na začátku roku 2025.

Podle Hunterbrooku prodal Lennar společnosti Millrose více než 700 rodinných domů, které nový vlastník následně nabízí k pronájmu. Zpráva tvrdí, že Millrose v některých případech zaplatil za nemovitosti více než jednotliví kupující ve stejných rezidenčních projektech. Mluvčí Lennaru i Millrose se k bodům uvedeným ve zprávě odmítli vyjádřit.

Akcie Millrose v pondělí oslabily o 8,5 procenta na 22,51 dolaru, což byla jejich nejnižší závěrečná hodnota od dubna 2025. Autoři zprávy zároveň uvedli, že investiční odnož Hunterbrook Capital drží krátké pozice v akciích Lennaru i Millrose. Její výsledek tak ovlivňuje pokles tržních cen těchto titulů.

Stovky nákupů připadly na závěr čtvrtletí

Tým Hunterbrooku identifikoval nejméně 356 nákupů v posledním týdnu nejnovějšího fiskálního čtvrtletí Lennaru. Celkovou hodnotu transakcí popsaných ve zprávě odhadl přibližně na 200 milionů dolarů. Tato částka by podle výpočtu analytika BTIG Ryana Gilberta odpovídala asi dvěma procentům investovaného kapitálu Millrose ve druhém čtvrtletí.

Hunterbrook rovněž porovnal odhadované příjmy z pronájmu s výnosy dluhopisů Millrose. Při výpočtu použil údaje o nájemném zveřejňované realitní platformou Zillow (Z) . Podle jeho analýzy by výnosy z pronájmu nakoupených domů byly nižší než výnos vlastních dluhopisů Millrose.

Analytik KBW Jade Rahmani uvedl, že nákup domů od Lennaru představuje rozšíření dosavadních vztahů mezi společnostmi. Zpráva podle něj současně otevřela otázky ohledně skladby dodávek Lennaru ve třetím čtvrtletí. Gilbert z BTIG napsal, že podle jeho informací Millrose dosavadní rozsah nákupů nepovažuje za významný.

Hlavní činností Millrose zůstává financování pozemků. V srpnu však společnost upravila dohodu o právech zakladatelů tak, aby umožňovala také financovat nákupy rodinných domů postavených přímo za účelem pronájmu. Změnu firma uvedla ve svém regulatorním podání.

Land banking omezuje pozemky v rozvaze Lennaru

Prodej rodinných domů určených k pronájmu není v případě Lennaru neobvyklý. Podle Rahmaniho tyto transakce v minulosti tvořily střední jednotky procent ze čtvrtletních dodávek společnosti. Marže z těchto prodejů se podle něj zpravidla pohybovaly na podobné úrovni jako u ostatních prodejů domů.

Lennar ve své červnové prezentaci popsal výhody modelu, v němž pozemky kontroluje prostřednictvím smluv s třetími stranami, místo aby je přímo držel v rozvaze. Firma uvedla, že využívání opcí na pozemky omezuje maximální ztrátu v nepříznivém scénáři a předem vymezuje její rozsah.

Přesun pozemků mimo rozvahu podle prezentace umožnil Lennaru odkoupit vlastní akcie za 9,6 miliardy dolarů a splatit prioritní dluhopisy v objemu 6,9 miliardy dolarů. Model zároveň znamená, že Lennar platí společnostem, jako je Millrose, poplatek za držení půdy potřebné pro budoucí výstavbu.

Zpráva Hunterbrooku přišla po slabších než očekávaných výsledcích Lennaru, které ovlivnily náklady na pozemky. Stavební společnosti současně zatížil růst tržních úrokových sazeb. Výnos desetiletého amerického státního dluhopisu se zvýšil na 5,310 procenta, nejvýše od dubna 2002.

Burzovně obchodovaný fond iShares U.S. Home Construction ETF (ITB) v pondělí odepsal 0,8 procenta. Výnosy státních dluhopisů jsou provázané s hypotečními sazbami a vyšší náklady na financování tlumí poptávku po nákupu bydlení. Hunterbrook vznikl v roce 2023 a jeho investiční odnož někdy otevírá pozice ve firmách, o nichž mediální část skupiny publikuje zprávy.