Propad akcií doprovází tlak na dluhopisy

Akcie společnosti CoreWeave (CRWV) se od maxima dosaženého na konci loňského října propadly téměř o 70 procent. V úterním časném obchodování sestoupily pod 60 dolarů, čímž se tržní kapitalizace provozovatele datových center snížila přibližně na 34 miliard dolarů.

Tato částka je zhruba o třetinu nižší než 51 miliard dolarů úvěrových a leasingových závazků v rozvaze společnosti. Pozornost finančních trhů se proto soustředí na to, zda výnosy z budované infrastruktury překonají náklady na její financování.

CoreWeave plánuje letos vydat téměř 40 miliard dolarů na rozšiřování datových center. Celkové tržby by přitom měly činit přibližně 13 miliard dolarů. Rozdíl mezi výdaji a příjmy zvyšuje význam dalšího dluhového financování, které firma využívá k nákupu čipů a výstavbě nových kapacit.

Tlak se projevil také na trhu podnikových dluhopisů. Úvěr CoreWeave se splatností v roce 2031 se obchoduje přibližně za 79,5 centu na dolar nominální hodnoty. Dluhopisy splatné v červnu 2030 mění majitele zhruba za 83,1 centu.

Swapy úvěrového selhání, které slouží jako pojištění proti nesplacení závazků, se obchodují výrazně nad 1 000 bazickými body. Jejich cena odpovídá více než 55procentní pravděpodobnosti selhání během pěti let. Roční ochrana dluhopisů v hodnotě deseti milionů dolarů stojí přibližně 1,1 milionu dolarů, a to v každém z následujících pěti let.

Levnější výpočetní výkon snižuje tržby z kapacity

Vedle nákladů na financování se mění také ekonomika provozu datových center. Ceny tokenů používaných při zpracování požadavků modely umělé inteligence klesají a konkurence roste. Nové kapacity vznikají mimo jiné v Číně, kde provozovatelé využívají levnější čipy a systémy s nižšími náklady.

HSBC odhaduje, že CoreWeave příští rok získá přibližně 12 milionů dolarů ročních tržeb na každý pronajatý megawatt výkonu datového centra. To je asi o třetinu méně než u konkurentů a přibližně o 70 procent méně, než firma inkasovala z krátkodobých smluv uzavřených v letošním roce.

Schopnost financovat další výstavbu přitom ovlivňuje cena nového úvěru. Některé stávající závazky CoreWeave se již obchodují s výnosem dosahujícím 15 procent. Podle technologického analytika HSBC Abhisheka Shukly může tato úroveň zkomplikovat financování kapacity, která nemá zajištěný odběr nebo je kryta pouze krátkodobými kontrakty.

HSBC zároveň upozornila, že tržní konsenzus počítá s výrazným snížením úrokové sazby placené společností z jejího úvěru. Vývoj na úvěrových trzích však zatím ukazuje na přetrvávající vysoké náklady, zejména u emitentů se spekulativním ratingem.

Zakázky závisí na rozpočtech největších technologických firem

CoreWeave eviduje nevyřízené zakázky v objemu přibližně 100 miliard dolarů. Většinu této částky mají tvořit smlouvy se společnostmi Microsoft (MSFT) , Meta Platforms (META) a soukromou firmou OpenAI. Tempo čerpání zakázek proto závisí na kapitálových rozpočtech velkých odběratelů.

Výsledková sezona technologického sektoru se zaměří také na výdaje dalších velkých provozovatelů cloudové infrastruktury, mezi něž patří Amazon (AMZN) , Alphabet (GOOGL) a Oracle (ORCL) . Spolu s Microsoftem a Metou mají tito poskytovatelé během příštích 12 měsíců vydat na kapitálové investice více než jeden bilion dolarů.

Úvěrové podmínky zůstávají napjaté také v širším měřítku. Výnos desetiletých amerických státních dluhopisů se pohybuje poblíž nejvyšších úrovní za dvě desetiletí a náklady na financování emitentů s investičním ratingem jsou nejvýše za téměř tři roky.

U dluhopisů se spekulativním ratingem požadují investoři prémii kolem 320 bazických bodů nad výnos amerických státních dluhopisů. Vyšší inflace, komunikace Federálního rezervního systému a nedávný růst cen ropy (CL=F) omezují očekávání brzkého poklesu úrokových sazeb.

Současná tržní kapitalizace CoreWeave se zároveň výrazně liší od loňského června, kdy hodnota vlastního kapitálu dosahovala přibližně 80 miliard dolarů. Další vývoj bude záviset na poměru výnosů z nových datových center, nákladů na financování a skutečného čerpání nasmlouvaných zakázek.