Během posledních dvou tokijských seancí jsme na měnových trzích nebyli svědky klasického příběhu o úrokových sazbách. Ani zdaleka. Rozdíly v úrokových mírách zůstaly v roli pouhých diváků, nikoliv hybatelů trhu. To, co v lokálních obchodních hodinách skutečně hýbalo měnovým párem USD/JPY , byly toky kapitálu, a to zcela výhradně.

Tokijské FX desky v současnosti reagují na alokaci aktiv, nikoli na honbu za výnosy. Sledujeme reálné peníze velkých institucí, které konvertují dolary na jeny za účelem financování expozice na akciových trzích. Nejedná se o makro turisty reagující na bazické body nebo rétoriku centrálních bankéřů. Když se USD/JPY v ranních hodinách v Tokiu pohybuje tímto způsobem, neodpovídá na otázku týkající se spreadů. Odpovídá na otázku, kam se aktuálně přesouvá kapitál, aby pracoval.

Politická jasnost a akciový trh

Kontext je v tomto případě klíčový. Japonsko právě nabídlo něco, co trhy oceňují prémií za jasnost. Dominantní mandát proměnil politiku z debatního kroužku v realizovatelný plán. Investoři se již přiklánějí k myšlence, že Sanae Takaichi může dokázat to, co se Abemu podařilo jen částečně: proměnit epizodické zahraniční nadšení v trvalé globální převažování portfolií směrem k japonským rizikovým aktivům.

To je důvod, proč měna reaguje jako první. Nemůžete nakupovat japonské akcie, aniž byste zároveň nakoupili jeny. A když se tyto nákupy objeví v tokijských hodinách spolu s rostoucími akciemi, trh nám tím sděluje, že jde o závazný kapitál, nikoli o taktický obchod. Poptávka po akciích přitahuje zahraniční kapitál. Zahraniční peníze potřebují jeny. Pevnější jen následně zvyšuje cizoměnový výnos z těchto akcií. Vyšší akcie a silnější měna představují nejčistší formu potvrzení, jakou může trh nabídnout. Právě se formuje tato pozitivní zpětná vazba.

Strukturální změna, ne cyklický výkyv

Nejde o nostalgii po éře Abeho. Rozsah, o kterém se diskutuje, ji zastiňuje. Analytici otevřeně zmiňují čísla přílivu kapitálu, která výrazně převyšují ta z období po roce 2005 a 2012. Důvod je strukturální, nikoliv cyklický. Jde o firemní reformy, které mají reálný dopad, fiskální expanzi s jasným záměrem a reflaci bez paniky na dluhopisovém trhu. Rozvahy firem jsou nafouknuté hotovostí a správa společností tlačí tento kapitál zpět do oběhu.

Riziko je samozřejmě zřejmé a spočívá v dluhopisovém trhu. Pokud se fiskální disciplína stane pouze divadlem nebo se znovu probudí volatilita JGB, může se tato smyčka rozkolísat. Obchodníci však činí jasný úsudek: toto riziko je druhořadé. Prvořadou realitou je, že Japonsko se vrátilo na globální alokační mapu.

Nový tržní režim

Když sledujete USD/JPY v Tokiu, neptejte se na výnosy. Ptejte se, kdo nakupuje. Během posledních dvou seancí byla odpověď jasná: globální peníze nakupující podhodnocený jen, aby získaly expozici vůči japonským aktivům.

Toto není obchodování sazeb. To je změna režimu.