AI boom podle Dana Nilese připomíná spíše rok 1997 než 1999. Proč radí držet hotovost

Infrastrukturní paralely a historická lekce z konce milénia

Současná horečka kolem polovodičových titulů a umělé inteligence vyvolává u mnoha pozorovatelů mrazení v zádech a intenzivní vzpomínky na konec devadesátých let. Zatímco se většina analytiků obává opakování scénáře z roku 1999, kdy trh bezhlavě hnal technologické akcie do stratosféry těsně před ničivým splasknutím dot-com bubliny, veterán trhu Dan Niles nabízí odlišnou perspektivu. Podle zakladatele společnosti Niles Investment Management se totiž nacházíme v mnohem ranější fázi cyklu, která svou strukturou odpovídá spíše roku 1997.

Niles, který v té době působil jako vysoce uznávaný analytik pokrývající sektor čipů a hardwaru, vidí v dnešním dění jasnou analogii s budováním internetové infrastruktury. Podle jeho slov nyní prožíváme ekvivalent třetího až čtvrtého roku výstavby základních technologických pilířů. V tomto kontextu se index PHLX Semiconductor Index (SOX) sice může jevit v krátkodobém horizontu jako mírně nadhodnocený, avšak z dlouhodobého hlediska Niles nepovažuje valuace za vyloženě nespravedlivé.

Jako příklad uvádí společnost Intel (INTC) , jejíž akcie se v uplynulém roce v podstatě pouze vrátily na úrovně, kde se pohybovaly na přelomu tisíciletí. Podle Nilese zůstává tento čipový gigant stále podhodnocený vzhledem k tomu, jaký je jeho budoucí výdělečný potenciál v rámci nového ekosystému. Přestože je infrastruktura teprve ve výstavbě, investoři by se měli připravit na to, že cesta k ziskům nebude přímočará a bude lemována značnou volatilitou.

Fenomén agentní AI a křehká dominance technologických gigantů

Zásadním katalyzátorem, který v poslední době změnil pravidla hry, je podle Nilese nástup takzvané agentní umělé inteligence. Tento posun demonstruje na příkladu uvolnění bota s názvem Clawd Bot, nyní známého pod označením OpenClaw. Právě tento technologický pokrok vyvolal masivní nárůst v generování tokenů, což zpětně dramaticky zvýšilo hodnotu procesorových čipů, které vyrábějí společnosti jako Intel. Poptávka po výpočetním výkonu se tak přesouvá do nové dimenze, kde už nejde jen o pasivní odpovědi, ale o aktivní vykonávání úkolů.

Tato euforie však s sebou nese i značná rizika spojená s koncentrací kapitálu. Niles upozorňuje na znepokojivý fakt, že pouhé dvě společnosti – OpenAI a Anthropic – tvoří v současnosti polovinu nevyřízených objednávek u velkých poskytovatelů cloudových služeb, takzvaných hyperscalerů. Problémem zůstává, že například OpenAI v tuto chvíli nedisponuje dostatečným cash flow pro financování svých ambiciózních plánů, což vytváří v celém dodavatelském řetězci potenciální napětí.

Historická zkušenost z roku 2022, kdy skupina nejsilnějších technologických titulů známá jako Magnificent Seven odepsala v průměru 46 procent své hodnoty, slouží jako varovný memento. Niles předpokládá, že akcie, které v posledních měsících prudce posilovaly, by mohly do začátku příštího roku zažít propad o 30 až 50 procent. Tento pohyb by nebyl ničím jiným než přirozenou reakcí na překotný růst, podobně jako tomu bylo po odeznění pandemické investiční vlny.

Makroekonomické varování a strategie defenzivní akumulace kapitálu

Největší znepokojení však u Nilese vyvolává hluboký rozpor mezi výkonem akciového trhu a vývojem makroekonomických ukazatelů. Situace, kdy index S&P 500 (^GSPC) dosahuje historických maxim, zatímco cena ropy WTI (CL=F) letos vzrostla o 60 procent, je z dlouhodobého hlediska neudržitelná. K tomu se přidávají pohyby na dluhopisovém trhu, kde výnosy desetiletých státních dluhopisů (^TNX) i výnosy třicetiletých dluhopisů (^TYX) dosáhly svých letošních maxim.

Podle Nilese je matematicky nemožné, aby všechny tyto proměnné měly pravdu současně. Buď musí dojít k ochlazení cen komodit a poklesu výnosů, nebo musí akciový trh reflektovat vyšší náklady na kapitál a hrozbu inflace výrazným poklesem. Tato diskrepance je hlavním důvodem, proč tento zkušený investor v současné době doporučuje držet značné množství hotovosti. Likvidita v jeho očích představuje nejlepší ochranu před blížící se tržní turbulencí, která by mohla resetovat současná přehnaná očekávání.

Celková strategie by se tedy měla opírat o trpělivost. Ačkoliv je dlouhodobý příběh umělé inteligence jakožto transformační síly nezpochybnitelný, Niles varuje před nákupy v době, kdy je trh v zajetí paraboly. Vysoké úrokové sazby a drahé energie historicky nikdy nebyly dobrým prostředím pro udržení rekordních valuací akcií. Investoři, kteří nyní upřednostní hotovost, budou mít podle něj v příštím roce jedinečnou příležitost nakupovat kvalitní technologie s výraznou slevou, až se trh konečně srovná s realitou bondového trhu.