Ackman se po čtyřech letech vrátil k Netflixu s miliardou dolarů

První sázku ukončila změna obchodního modelu

Americký investor Bill Ackman se prostřednictvím fondu Pershing Square v roce 2026 znovu stal akcionářem společnosti Netflix, Inc. (NFLX) . Nově vybudovaná pozice měla podle zveřejněných informací hodnotu přibližně jedné miliardy dolarů. K návratu došlo více než čtyři roky po předchozí investici, která skončila výraznou ztrátou.

Pershing Square vložil na začátku roku 2022 do akcií streamovací společnosti přibližně 1,25 miliardy dolarů. Kurz tehdy prudce klesl v reakci na pomalejší růst počtu předplatitelů, než trh očekával. Ackman však v dopise akcionářům zdůrazňoval rozsah podnikání Netflixu, jeho konkurenční postavení a schopnost převést tyto přednosti do dalšího růstu zisku.

Za důležitou výhodu považoval velikost platformy. Netflix mohl investovat vysoké částky do tvorby a nákupu obsahu, zatímco náklady připadající na jednoho předplatitele zůstávaly díky rozsáhlé uživatelské základně relativně nízké. Společnost zároveň prokázala, že dokáže oslovovat publikum napříč zeměmi a jazyky. Jihokorejský seriál Hra na oliheň se například z lokální produkce proměnil v celosvětový hit.

Zlom přišel po zveřejnění výsledků za první čtvrtletí 2022. Netflix opět nesplnil očekávání investorů a současně oznámil zásadní změnu strategie: začal připravovat levnější tarif podporovaný reklamou. Ackman do té doby oceňoval jednoduchost modelu založeného výhradně na předplatném. Zapojení reklamního byznysu podle něj snížilo předvídatelnost budoucího vývoje společnosti.

Pershing Square prodal akcie během několika týdnů

Pershing Square proto celou pozici po několika týdnech uzavřel a vykázal značnou ztrátu. Ackman tehdy investorům vysvětlil, že koncentrované portfolio fondu vyžaduje vysokou míru předvídatelnosti jednotlivých podniků. Samotný byznys Netflixu podle něj zůstával snadno pochopitelný, po oznámených změnách však fond ztratil dostatečnou jistotu při odhadu jeho dalšího směřování.

Prodej tak nebyl důsledkem odmítnutí dlouhodobého významu streamování ani globálního dosahu společnosti. Rozhodujícím faktorem byla nejistota, jak se reklamní tarif projeví v ekonomice celé platformy, růstu uživatelů a tvorbě hotovosti. Pershing Square vzhledem ke své koncentraci nechtěl držet podnik, jehož výsledky v dané chvíli nedokázal podle vlastních kritérií dostatečně spolehlivě modelovat.

Ackman však společnost po odchodu z řad akcionářů nadále sledoval. V srpnovém dopise akcionářům uvedl, že Netflix mezitím podle jeho hodnocení fakticky zvítězil v soupeření streamovacích platforem. Rozsahem podnikání výrazně překonal své nejbližší konkurenty a reklamní model se stal součástí dalšího rozšiřování nabídky.

Právě reklama, která v roce 2022 vedla k odchodu Pershing Square, následně umožnila Netflixu více proniknout do živého vysílání. Podle Ackmana se tento typ programu stal významným motorem získávání nových předplatitelů. Fond tak při nové investici pracoval s podstatně delší historií fungování reklamní části platformy než při prvním nákupu.

Původní očekávání potvrdil růst zisku a hotovosti

Vývoj provozních ukazatelů se v několika ohledech přiblížil Ackmanovým původním předpokladům. Netflix začal vykazovat kladný volný peněžní tok už v roce 2021. Pershing Square tehdy očekával, že vedení bude tvorbu hotovosti dále zvyšovat a přebytečný kapitál využije ke zpětným odkupům vlastních akcií.

Společnost tento postup skutečně uplatnila. Volný peněžní tok se mezitím zvýšil přibližně na úroveň odpovídající 90 procentům vykázaného zisku. Vedle růstu hotovosti pokračovaly také odkupy akcií, které snižují počet cenných papírů v oběhu a ovlivňují výši zisku připadajícího na jednu akcii.

Na začátku roku 2022 Ackman předpokládal, že zisk na akcii Netflixu bude v dohledné době růst složeným ročním tempem přes 20 procent. Od konce prvního čtvrtletí téhož roku ukazatel ve skutečnosti rostl tempem 27 procent ročně. Přesto jsou jeho současná očekávání umírněnější než při první investici.

Podle srpnového dopisu nyní počítá s tím, že kombinace postupného rozšiřování marží a soustavných zpětných odkupů může tempo růstu zisku na akcii přiblížit 20 procentům ročně. Novou pozici Pershing Square vybudoval poté, co se ocenění akcií vrátilo na úrovně naposledy zaznamenané v roce 2022; oproti tehdejší situaci fond zároveň uvádí vyšší míru jistoty při posuzování reklamního podnikání Netflixu.