Druckenmiller minulý kvartál prodal Broadcom a nakoupil akcie Amazonu a Alphabetu

Od čipů k provozovatelům datových center

Miliardář Stanley Druckenmiller patřil mezi investory, kteří se na výrobce čipů pro umělou inteligenci zaměřili ještě před prudkým rozšířením zájmu o tento sektor. Akcie společnosti Nvidia (NVDA) zařadil do portfolia své rodinné investiční kanceláře Duquesne Family Office koncem roku 2022.

Na této pozici následně vydělal stovky milionů dolarů. Později však připustil, že akcie prodal předčasně. Zbytek podílu v Nvidii odprodal v průběhu roku 2024, takže firma z jeho portfolia zcela zmizela.

Podobný krok uskutečnil v minulém čtvrtletí u společnosti Broadcom (AVGO) . Svou pozici v tomto výrobci síťových čipů a specializovaných akcelerátorů pro umělou inteligenci kompletně uzavřel. Současně pořídil poměrně velké podíly ve dvou firmách stojících v další části výpočetního řetězce.

Šlo o společnosti Amazon (AMZN) a Alphabet (GOOGL) . U Amazonu Druckenmiller svou pozici navýšil, zatímco do Alphabetu se po předchozím odchodu vrátil. Obě firmy patří mezi největší světové provozovatele cloudové infrastruktury a rozsáhlých datových center.

Hyperscaleři přebírají větší kontrolu nad čipy

Přesuny v portfoliu přišly v době, kdy Amazon i Alphabet získávaly kapitál prostřednictvím dluhu a nově vydaných akcií. Prostředky směřují především do výstavby datových center, jejichž kapacita má pokrýt rostoucí poptávku po výpočetním výkonu pro trénování a provoz systémů umělé inteligence.

Rozšiřování datových center podporuje odběr procesorů, síťových prvků i dalších komponent. Velcí provozovatelé cloudu však zároveň rozhodují ve větší míře o tom, které čipy do své infrastruktury nasadí a kdo je pro ně navrhne. Vedle standardně dostupných procesorů proto rozvíjejí vlastní specializované obvody.

Generální ředitel Amazonu Andy Jassy uvedl, že největší část nových čipů instalovaných letos do datových center firmy budou tvořit vlastní procesory Trainium. Jejich počet má překonat nové grafické procesory Nvidie i ostatní běžně prodávaná řešení. Externí dodavatel, který navrhl nejnovější generaci Trainium, získal také zakázku na připravovanou generaci Trainium 4.

Alphabet mezitím zaznamenává podle svého vyjádření velmi silnou poptávku po procesorech Tensor Processing Unit, známých pod zkratkou TPU. Firma začala kompletní systémy s těmito čipy dodávat také vybraným externím zákazníkům, kteří je instalují ve vlastních datových centrech.

Alphabet na vývoji TPU dlouhodobě spolupracuje s Broadcomem. Nedávno ale uzavřel smlouvu také se společností Marvell Technology (MRVL) , která má dodat specializované TPU určené pro inferenci, tedy samotný provoz již natrénovaných modelů. Zapojení více dodavatelů snižuje závislost cloudových firem na jediném návrháři čipů.

Výdaje stlačily peněžní toky do záporu

Masivní výstavba infrastruktury se promítla do volného peněžního toku obou hyperscalerů. Amazon za posledních dvanáct měsíců vykázal záporný volný peněžní tok 7,6 miliardy dolarů. Alphabet se v posledním čtvrtletí dostal do záporných hodnot poprvé od svého vstupu na burzu, když jeho volný peněžní tok činil minus 5,9 miliardy dolarů.

Obě společnosti zároveň plánují další rozsáhlé kapitálové výdaje. Proti nim stojí vysoký objem již smluvně zajištěných služeb, které mohou začít vytvářet výnosy po uvedení nových datových center do provozu. Alphabet uzavřel čtvrtletí se zbývajícími smluvními závazky zákazníků v hodnotě 514 miliard dolarů. U Amazonu dosáhl odpovídající objem nevyřízených zakázek 496 miliard dolarů.

Rozdílná pozice firem se odráží také v násobcích očekávaného zisku. Amazon se obchodoval za 20,5násobek předpokládaného zisku, Alphabet za 16,4násobek. Broadcom během čtvrtletí vystoupal až k poměru ceny vůči zisku kolem 40, zatímco v předchozím kvartálu, kdy jej Druckenmiller nakupoval, činil jeho očekávaný poměr P/E méně než 30.

Pohyby v portfoliu Duquesne Family Office tak časově doprovodily posun části kontroly nad výpočetní infrastrukturou od tradičních výrobců čipů k provozovatelům cloudu. Amazon a Alphabet určují architekturu svých datových center, vyvíjejí vlastní procesory a současně rozdělují zakázky mezi více návrhářů polovodičů.