Ziskový motor amerických akcií zpomaluje

Silný růst firemních zisků patří mezi hlavní faktory, které v roce 2026 podporovaly americký akciový trh. Zisky společností zahrnutých v indexu S&P 500 (^GSPC) mají podle Capital Economics letos vzrůst o více než 30 procent. Takové tempo se běžně objevuje především v počátečních fázích hospodářského oživení.

V roce 2027 se má růst zisků zmírnit na 16,3 procenta. I tato hodnota by představovala přibližně dvojnásobek dlouhodobého průměru. Na trzích se však objevují pochybnosti, zda firmy dokážou očekávaného výsledku dosáhnout, což se v poslední době promítlo také do vývoje hlavních akciových indexů.

Technologicky zaměřený Nasdaq Composite (^IXIC) uzavřel páteční obchodování těsně nad hranicí korekce. Za tu se obvykle považuje pokles alespoň o deset procent oproti předchozímu maximu.

V prvních letech růstového trhu, který začal na konci roku 2022, ceny nejvýkonnějších akcií postupovaly rychleji než odhady jejich zisků na následujících 12 měsíců. Od začátku roku 2026 se tento vztah obrátil. Investoři za očekávaný růst zisků platí nižší násobky než dříve.

Násobky klesají, náklady na kapitál zůstávají vysoké

Výhledový poměr ceny k zisku u S&P 500 během letošního roku soustavně klesal a naposledy se pohyboval kolem hodnoty 19. Proti předchozímu vrcholu je přibližně o 20 procent nižší. V technologickém sektoru byl pokles násobků ještě výraznější.

Výrobce čipů Nvidia (NVDA) se obchoduje za násobek očekávaného zisku ve středních hodnotách kolem 15. To odpovídá zhruba polovině nejvyšších úrovní zaznamenaných v roce 2025. Část komentátorů považuje pokles násobků za argument proti vzniku cenové bubliny, zatímco Andy Constan ze společnosti Damped Spring Advisors upozorňuje na riziko nadhodnocených projekcí budoucích zisků.

Eddie Ghabour, spoluzakladatel Key Advisors Group, spojuje hlavní riziko s dluhovým trhem. Emitenti s investičním ratingem, jako je Amazon.com (AMZN) , vstupovali na trh s novými dluhopisy současně s níže hodnocenými dlužníky, mezi něž patří CoreWeave (CRWV) . Investoři následně začali požadovat vyšší prémii za držení firemního dluhu.

Podle Ghaboura mohou vysoké náklady na kapitál zkomplikovat naplnění současných odhadů Wall Street. Firmy by podle něj mohly později upravit plánované výdaje na infrastrukturu pro umělou inteligenci. První odchylky od očekávání už přinesly výsledky společností Alphabet (GOOGL) a Amazon, jejichž poslední čtvrtletní výdaje na datová centra skončily mírně pod odhady.

Růst zisků se soustředí do několika firem

Pět ze sedmi členů skupiny největších technologických společností označované jako Magnificent Seven již zveřejnilo výsledky za třetí čtvrtletí. Dosavadní čísla podle údajů FactSet (FDS) většinou zaostala za očekáváním analytiků.

Skupina tak směřuje k pomalejšímu čtvrtletnímu růstu zisků než zbývajících 493 společností v indexu S&P 500. Podle analytika Johna Butterse by k tomu došlo poprvé od začátku současného růstového trhu na konci roku 2022.

Další výraznou charakteristikou odhadů pro rok 2027 je koncentrace očekávaného růstu. Nvidia, Micron Technology (MU) , Broadcom (AVGO) , Sandisk (SNDK) a Merck (MRK) mají podle Dow Jones Market Data vytvořit 68 procent celkového přírůstku zisků. Čtyři z těchto pěti společností působí v čipovém odvětví, jehož hospodaření podpořilo budování infrastruktury pro AI.

John Higgins z Capital Economics očekává, že část letošního skokového růstu zisků se v roce 2027 obrátí. Upozorňuje přitom na vysokou váhu několika největších společností v indexech a jejich provázanost s výdaji na umělou inteligenci. Současně není podle něj jisté, do jaké míry dokážou poskytovatelé služeb AI zpeněžit poptávku na trzích, jako je Čína.

Podíl firemních zisků připadající vlastníkům se navíc nachází poblíž historického maxima. Higgins uvedl, že zaměstnanci pravděpodobně nebudou ochotni přijmout další zmenšování svého podílu, zejména v prostředí rostoucích životních nákladů, které nadále zatěžují domácnosti s nižšími příjmy.