Americké akciové trhy se ve čtvrtek ocitly v situaci, kdy nedostatek nových makroekonomických dat, způsobený pokračujícím uzavřením americké vlády, investorům příliš nenabídl jasné směry. Přesto index S&P 500 ve středu uzavřel na novém rekordu, což ukazuje na ochotu investorů přejít přes politickou nejistotu. To však ponechává prostor pro jiná témata – a jedno z nich má zásadní význam: boom v oblasti umělé inteligence. Do této diskuse vstoupila Lisa Shalettová, hlavní investiční ředitelka Morgan Stanley Wealth Management, která varuje před prvními „trhlinami“ v příběhu o masivních kapitálových výdajích do generativní AI.
Boom AI pod drobnohledem
Shalettová ve své zprávě připomíná, že kapitálové výdaje do GenAI se staly klíčovým hybatelem současného býčího trhu i širší ekonomiky. Podle ní je nyní největší otázkou pro investory: „V jaké fázi se právě nacházíme?“ Upozorňuje, že trh z pohledu cyklu diskontování už není na začátku, ale spíše v pokročilé fázi, kterou přirovnává k sedmé ze série deseti kapitol. To znamená, že investoři by měli počítat s vyšším rizikem zpomalení.
Od dubna se podle ní trh několikrát pokusil najít nový narativ, který by překročil téma produktivity a investic do GenAI, ale nakonec vždy skončil zpět u tohoto příběhu. To je signál, že celé tržní momentum stojí a padá na jedné dominantní myšlence – a jakmile se objeví pochybnosti, může to mít výrazné důsledky.
Kapitálové výdaje a zpomalení cash flow
Jedním z hlavních ukazatelů, které Shalett sleduje, je vývoj volného cash flow hyperscalerů – tedy firem, které dominují v poskytování cloudové infrastruktury a služeb spojených s AI. Do této skupiny patří například Amazon, Microsoft, Google (Alphabet) a CoreWeave. Podle dat společnosti Strategas se kapitálové výdaje těchto firem od roku 2022 zhruba čtyřnásobně zvýšily, což vedlo k vyčerpání hotovosti a zastavení růstu volného cash flow. Prognózy dokonce naznačují, že v následujících 12 měsících by mohl nastat pokles o 16 %.
Pokud se růst volného cash flow zpomalí nebo stane záporným, ohrožuje to nejen vysoké valuace těchto společností, ale i jejich schopnost obhájit rozsáhlé investice. Investoři pak začnou tlačit na větší disciplínu v oblasti návratnosti. Z pohledu Shalettové jde o jasný signál, že boom není bez rizik a že se začínají objevovat limity současného kapitálového cyklu.
Slábnoucí motory financování
Shalettová upozorňuje také na zdroje, z nichž hyperscale společnosti financují své masivní investice. Většina peněz stále pochází z tradičních segmentů, jako je digitální reklama, vyhledávání, streamování nebo cloudové služby. Jenže právě v těchto oblastech už dochází k nasycení trhu a růst se zpomaluje kvůli silné konkurenci. Pokud tedy tyto „cash cows“ nebudou generovat dostatečný přebytek, může být udržitelnost masivních výdajů na AI ohrožena.
K tomu se přidává rostoucí konkurence a tlak na ceny. Typickým příkladem je závazek společnosti Oracle vybudovat výpočetní kapacitu pro OpenAI s pomocí dluhového financování. Tento krok ukazuje, že i velcí hráči musí hledat nové cesty, jak financovat expanzi v oblasti AI – a že tlak na ziskovost se zvyšuje.
Doporučení pro investory
Lisa Shalettová ve své zprávě neuvádí konkrétní tituly k nákupu nebo prodeji, ale dává investorům několik jasných rad. V první řadě doporučuje vyvarovat se akcií malých společností, neziskových technologických firem a tzv. meme akcií. Podle ní jde o segmenty, které mohou být v případě zpomalení nejvíce zasaženy. Dále radí investorům vybírat velmi selektivně i mezi spotřebitelskými značkami, kde se rozdíly mezi vítězi a poraženými mohou rychle prohloubit.
Naopak doporučuje doplnit portfolia o reálná aktiva – zlato, nemovitostní fondy (REIT), energetickou infrastrukturu či průmyslové a zemědělské komodity. Takové složky mohou poskytnout stabilitu v období zvýšené volatility. Dále vyzdvihuje americké akcie s velkou tržní kapitalizací, které se vyznačují stabilními zisky a silnou rozvahou.
Vedle toho Shalettová doporučuje zvažovat i střednědobé investice do aktiv s investičním ratingem, například komunální dluhopisy, a také mezinárodní akcie, včetně těch z rozvíjejících se trhů. Tyto alternativy mohou podle ní poskytnout zajímavou diverzifikaci v době, kdy boom AI vykazuje první známky zpomalování.
Shrnutí
Boom v oblasti AI bezpochyby patří k největším tématům současnosti a výrazně formuje akciové trhy. Varování Morgan Stanley ale ukazuje, že investoři by neměli spoléhat pouze na nekonečný růst, protože fundamentální ukazatele, jako je volné cash flow, začínají vykazovat slabší dynamiku. Spolu s tlakem na tradiční zdroje příjmů hyperscalerů a rostoucí konkurencí to vytváří prostředí, kde bude potřeba větší obezřetnost.
