Fyzický trh bije na poplach a cení skutečný nedostatek

Divoké výkyvy v cenách takzvaného fyzického Dated Brentu, který slouží jako globální měřítko pro reálné barely surové ropy, vyvolaly mezi analytiky vážné obavy. Odborníci na energetiku varují, že akutní stres na trhu s fyzickou ropou nevykazuje žádné známky ústupu. Děje se tak navzdory tomu, že trhy bedlivě sledují vývoj kolem velmi křehkého příměří na Blízkém východě.

Zatímco účastníci energetického trhu nadále monitorují narušení lodní dopravy přes strategicky klíčový Hormuzský průliv, na trhu se objevila zcela bezprecedentní propast. Tento masivní rozdíl vznikl mezi cenou fyzického Dated Brentu a termínovými kontrakty na Ropu Brent (BZ=F) s dodáním v nejbližším měsíci. Tato anomálie jasně naznačuje, že dodávky suroviny zůstanou ještě nějakou dobu silně omezené.

Spotová cena fyzického Dated Brentu, která se vztahuje na reálné náklady s přiřazeným datem dodání v horizontu od deseti dnů do jednoho měsíce, dosáhla ve čtvrtek odpoledne podle dat společnosti Platts úrovně 131,97 dolaru za barel. To představuje nárůst o více než 7 % oproti předchozí obchodní seanci.

Tato hodnota je sice nižší než historický rekord 144,42 dolaru, kterého bylo dosaženo v úterý, avšak tento vrchol přišel těsně předtím, než Spojené státy a Írán oznámily dvoutýdenní příměří. Dated Brent je přitom oceňován na základě skutečných nabídek, poptávek a uskutečněných obchodů na otevřeném fyzickém spotovém trhu, což znamená, že přesně odráží reálnou cenovku surové ropy ve světě.

Termínové kontrakty na ropu Brent s dodáním v červnu se naopak v pátek ráno obchodovaly o 0,6 % výše na úrovni pouhých 96,51 dolaru za barel. Podle Andrejky Bernatové, zakladatelky a generální ředitelky společnosti Dynamix Corporation III, není hodnota 144 dolarů jen obyčejným cenovým rekordem. „Je to zpráva fyzického trhu, která vám říká, že reálné barely se stávají vzácností. Trh do cen promítá skutečný nedostatek, nikoliv jen pouhé riziko,“ uvedla Bernatová.

Zablokovaný Hormuz a propast mezi geopolitickým a operačním rizikem

I když oznámené příměří dokázalo stlačit absolutní čísla mírně dolů, základní strukturální napětí podle Bernatové nikam nezmizelo. Expertka se domnívá, že trh v současnosti předbíhá sám sebe a ignoruje tvrdou realitu. Hormuzský průliv zůstává téměř zcela zablokován a současné příměří lze označit přinejlepším za extrémně křehké.

Dokud se toky ropy přes tuto oblast skutečně znovu nerozjedou, je podle analytiků nedávný cenový otisk na úrovni 144 dolarů spíše předzvěstí věcí budoucích než historickou anomálií. Přes Hormuzský průliv, úzký námořní koridor spojující Perský záliv s Ománským zálivem, běžně protéká zhruba 20 % celosvětových dodávek ropy a zemního plynu. Odborníci na námořní dopravu varují, že provoz v této kritické energetické tepně se v dohledné době rozhodně nenormalizuje.

Janiv Shah, viceprezident pro ropné trhy ve společnosti Rystad Energy, upozorňuje na další rizika. Pokud rafinérie odloží své nákupy v očekávání dalšího poklesu cen, zatímco fyzické toky zůstanou omezené, může se nedostatek ropných produktů ještě zhoršit, a to i navzdory snahám o deeskalaci konfliktu.

Shah ve své výzkumné zprávě zdůraznil, že ačkoliv plošná cena Brentu klesla, okamžité fyzické diferenciály pravděpodobně zůstanou nepružné. Sazby za pronájem tankerů se drží na zvýšených úrovních a kupci takzvané kyselé ropy jsou nuceni připlácet za bezpečnost omezených globálních dodávek pocházejících z oblastí mimo Perský záliv. Geopolitické riziko tak může v očích trhu opadnout mnohem rychleji než skutečné riziko operační.

Kolaps tradičních cenových vzorců a bezprecedentní anomálie

Stratégové z investiční banky Morgan Stanley poukazují na to, že narušení dopravy v Hormuzském průlivu vyvolalo mnohem násilnější šok u fyzických barelů navázaných na ropu Brent ve srovnání s hlavním finančním kontraktem termínových futures. Tento nesoulad odhaluje hluboké trhliny v současném tržním mechanismu.

Martijn Rats, komoditní stratég z Morgan Stanley, vysvětluje, že Dated Brent představuje tržní ohodnocení toho, jakou cenu má okamžitý fyzický barel přepravovaný po moři do severozápadní Evropy. Na druhé straně ICE Brent je standardizovaný, centrálně zúčtovaný termínový kontrakt, jehož konečné finanční vypořádání je navázáno na trh s budoucími dodávkami prostřednictvím přesně definovaného procesu expirace. Obě ceny jsou sice propojené, ale neměří stejnou expozici v čase ani ve stejném bodě dodavatelského řetězce.

Tato tržní dislokace ukazuje, že systém Brentu přesně identifikuje, kde je současný šok nejvíce akutní a bezprostřední. Pavel Molchanov, vedoucí analytik společnosti Raymond James Investment, dodává, že tato nejnovější epizoda narušení dodávek způsobila naprosté zhroucení tradičních obchodních vzorců mezi různými druhy ropy. Podle něj to vypovídá o bezprecedentním stresu a nejistotě, které ropný trh svírají.

Jako důkaz Molchanov uvádí historické srovnání. Během uplynulého desetiletí se termínové kontrakty na Brent obvykle obchodovaly o 3 až 5 dolarů za barel výše než Americká lehká ropa WTI (CL=F) . Během současné krize na Blízkém východě však WTI krátce překonala Brent a vytvořila si prémii vyšší než 10 dolarů. Podobně extrémní vývoj zaznamenala i ruská ropa Urals, která v posledních týdnech dosáhla úrovní až o 30 dolarů vyšších než Brent, přestože se od plnohodnotné invaze na Ukrajinu počátkem roku 2022 obchodovala s výraznými slevami. Saúdská Arábie navíc zvýšila prémii za svou ropu Arab Light vůči referenční hodnotě Omán/Dubaj na 19,50 dolaru, přičemž tato prémie podle Molchanova v minulosti nikdy nepřekročila hranici 10 dolarů.