Klíčové body
- Opční trhy ukázaly rozdílné vnímání rizika u akcií a podnikových dluhopisů.
- Poptávka po ochraně akcií během rekordního růstu ustoupila, u úvěrových ETF naopak zesílila.
- ETF sledující investičně kvalitní podnikové dluhopisy ve čtvrtečním předobchodním obchodování přidával přibližně 0,8 %.
Opční trh ukazuje rozdílný pohled na riziko
Poslední růst amerických akcií povzbudil účastníky akciového trhu, zatímco investoři zaměření na podnikové dluhopisy zůstali podstatně obezřetnější. Na rozdílné vnímání rizika upozornil tým globální strategie akciových derivátů banky Barclays (BCS) vedený Stefanem Pascalem.
Ve čtvrtečním komentáři se tým zaměřil na takzvaný skew na opčním trhu. Tento ukazatel porovnával u akcií a dluhopisů a dospěl k tomu, že obchodníci v obou třídách aktiv nyní přisuzují riziku poklesu rozdílnou váhu.
Analýza pracovala s opcemi navázanými na index S&P 500 (^GSPC) a na trh amerických podnikových dluhopisů s investičním ratingem. Zatímco akciový index během sledovaného týdne vystoupal na nové historické maximum, u úvěrových instrumentů se zvýšila cena ochrany proti poklesu.
Jako zástupce akciového trhu posloužil SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) , nejrozšířenější burzovně obchodovaný fond kopírující vývoj indexu S&P 500. Dluhopisovou část zastupoval iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF (LQD) , který je běžně sledovaným ukazatelem trhu investičně kvalitního podnikového dluhu.
Skew měří cenu ochrany proti poklesu
Call opce dává kupujícímu právo pořídit podkladový instrument, například jeden z uvedených ETF, za předem stanovenou cenu v určitém časovém období. Put opce naopak poskytuje právo podkladové aktivum za stejných podmínek prodat.
Skew v tomto případě vyjadřuje rozdíl mezi cenou ochrany proti růstu a poklesu. Trhy obvykle klesají rychleji, než rostou, a put opce fungující jako ochrana proti ztrátám proto zpravidla stojí více než call opce spojené s růstem ceny. Ukazatel zachycuje, o kolik vyšší prémii obchodníci platí za put opce ve srovnání s call opcemi.
Podle Barclays se během uplynulého týdne skew u světových akciových indexů výrazně snížil. Investoři se připojovali k růstu trhu a jejich poptávka po zajištění proti poklesu slábla. Změna probíhala souběžně s posunem indexu S&P 500 na nový rekord.
Vývoj u dluhopisových ETF byl opačný. Skew se zde prudce zvýšil, přičemž tento pohyb vedl fond LQD. Rozdíl mezi cenou ochrany u akcií a úvěrových instrumentů se tak rozšířil a ukázal odlišné hodnocení rizika napříč jednotlivými třídami aktiv.
Inflace a zadlužení zvyšují obezřetnost
Zatímco ceny akcií rostly, na dluhopisovém trhu zesílily obavy z inflačních tlaků. Ty tlačily výnosy dluhopisů vzhůru. Vyšší výnosy se promítly do větší opatrnosti investorů a do rostoucí poptávky po ochraně úvěrových pozic.
Nervozitu zvyšoval rovněž úvěrový profil technologických hyperscalerů s vysokými výdaji. Náklady na pojištění jejich dluhu v posledních měsících rostly. Barclays tento trend spojila s prudším sklonem skew u úvěrových ETF, který kontrastoval s ústupem ochrany na akciovém trhu.
Na začátku čtvrtečního obchodování přitom rozdíl mezi oběma segmenty přetrvával. Futures na index S&P 500 (ES=F) rostly přibližně o 0,2 procenta a ukazovaly na možnost dalšího rekordního posunu indexu.
Fond iShares iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF ve čtvrteční předobchodní fázi posiloval zhruba o 0,8 procenta. Samotný růst jeho ceny však probíhal současně s výrazně dražší opční ochranou proti poklesu, která odrážela zvýšenou obezřetnost na trhu podnikových dluhopisů.
