Marže rostou rychleji než cena ropy

Akcie amerických rafinérských společností Valero Energy (VLO) a Marathon Petroleum (MPC) se v roce 2026 dostaly na více než dvojnásobek hodnoty ze začátku roku. Za růstem stojí především výrazné rozšíření rafinérských marží, které se odvíjejí od rozdílu mezi cenou vstupní suroviny a hodnotou výsledných paliv.

Surová ropa (CL=F) od začátku roku zdražila přibližně o 50 procent. Benzín a motorová nafta však zaznamenaly ještě výraznější cenový nárůst. Tento rozdíl vedl k prudkému zvýšení takzvaných crack spreadů, tedy hrubých výnosů rafinerií z přeměny ropy na hotové produkty.

Crack spread neodpovídá čistému zisku společnosti. Vyjadřuje hrubý rozdíl vznikající při zpracování ropy před započtením dalších nákladů souvisejících s provozem, údržbou či financováním. Jeho letošní růst přesto podstatně změnil výnosové podmínky celého rafinérského odvětví.

Samotné akcie Valero Energy od začátku roku přidaly přibližně 110 procent. Růst přitom doprovází změna ukazatelů založených na očekávaných hospodářských výsledcích. Podle údajů agentury Bloomberg klesl poměr ceny akcie k očekávanému zisku Valera z přibližně patnáctinásobku před rokem na současných 10,3násobku.

Geopolitika zasáhla omezené rafinérské kapacity

Současný vývoj má výrazné geopolitické pozadí. Rafinérská kapacita v Severní Americe a Evropě dlouhodobě stagnuje nebo klesá. Situaci dále vyostřily ukrajinské útoky na ruské rafinerie a překážky v námořní dopravě na Blízkém východě.

Omezení zpracovatelské kapacity dopadá na trh s palivy odlišně než samotné výpadky těžby ropy. I při dostupnosti suroviny může nedostatek provozuschopných rafinerií zpomalovat dodávky benzínu a nafty. Právě proto letos ceny rafinovaných produktů rostly rychleji než ropa, z níž se vyrábějí.

Část současných podmínek souvisí také s dlouhodobými změnami v odvětví. Řada rafinerií ve Spojených státech a Evropě byla v posledních letech uzavřena nebo přestavěna na závody vyrábějící obnovitelná paliva. Spotřeba tradičního benzínu a motorové nafty však podle zdrojového textu zůstává vysoká.

Rob Thummel, dlouholetý energetický investor a seniorní portfolio manažer společnosti Tortoise Capital, v této souvislosti uvedl, že svět si znovu uvědomuje význam rafinérského průmyslu. U Valera poukázal zejména na jeho rozsáhlou kapacitu pro vývoz hotových ropných produktů do Evropy, kde je jejich nabídka omezená.

Firmy zvyšují zpětné odkupy akcií

Vedle Valera a Marathonu vykazuje podobný posun finančních ukazatelů také Phillips 66 (PSX) . U Valera se očekávaný výnos volného peněžního toku vůči podnikové hodnotě zvýšil z přibližně sedmi procent před rokem na současných 11 procent. U Marathon Petroleum a Phillips 66 jsou podle Bloombergu hodnoty obdobné.

Rafinérské společnosti zároveň využívají vyšší peněžní toky k distribuci kapitálu akcionářům. Vedle pravidelných dividend v posledních měsících navyšovaly také programy zpětného odkupu vlastních akcií. Ty snižují počet cenných papírů v oběhu a mění rozdělení zisku mezi zbývající akcie.

Citlivost sektoru na geopolitický vývoj zůstává vysoká. Rychlé ukončení konfliktů spojených s Ukrajinou a Íránem by mohlo omezit část tlaku, který nyní rozšiřuje crack spready. Vedle těchto krátkodobějších vlivů však působí také dlouhodobě omezená rafinérská kapacita v západních ekonomikách.

Letošní růst rafinérských akcií tak probíhá souběžně s přibližně padesátiprocentním zdražením ropy, ještě rychlejším růstem cen paliv a přetrvávajícími překážkami v jejich výrobě i přepravě. Výsledkem jsou podmínky, v nichž se hrubé marže rafinerií dostaly výrazně nad úrovně z předchozího roku.