Utility zaostaly za širším akciovým trhem

Utilities Select Sector SPDR Fund (XLU) , který sdružuje řadu regulovaných amerických dodavatelů elektřiny a dalších veřejných služeb, se nachází přibližně devět procent pod rekordem dosaženým na konci února. Ve srovnání s širším trhem se jeho výkonnost přiblížila historickému minimu.

Nejnižší relativní úrovně vůči indexu S&P 500 (^GSPC) fond dosáhl 6. srpna. Zatímco výrobci čipů a další segmenty spojené s umělou inteligencí a výstavbou datových center rostly, utility za vývojem hlavního amerického indexu dále zaostávaly.

Hlavním tlakem byl výnos desetiletého amerického státního dluhopisu. Od minima z konce února se zvýšil téměř o 0,7 procentního bodu. K inflačním obavám přispěl také konflikt na Blízkém východě, který výnosy posunul výše.

Vyšší dluhopisové výnosy snižují relativní význam dividend vyplácených energetickými společnostmi ve srovnání s příjmem z amerických státních dluhopisů. Utility jsou na pohyb tržních úrokových sazeb citlivější než řada jiných odvětví, protože jejich podnikání vyžaduje rozsáhlé a dlouhodobě financované investice do infrastruktury.

Výnos desetiletých dluhopisů se během letošního roku opakovaně nedokázal udržet nad hranicí 4,7 procenta. Jeho další vývoj zůstává jedním z hlavních faktorů, které ovlivňují ceny akcií regulovaných dodavatelů elektřiny.

Datová centra narážejí na politickou kontrolu nákladů

Vedle dluhopisového trhu se do cen utilit promítl také odpor některých politiků vůči projektům datových center. Ta patří mezi největší zdroje nově vznikající poptávky po elektřině, zároveň však vyžadují investice do výroby, přenosových sítí a další infrastruktury.

Guvernéři a další volení představitelé požadují důkladnější posuzování projektů. Obávají se zejména toho, že část nákladů na infrastrukturu určenou pro datová centra by prostřednictvím regulovaných tarifů mohly nést domácnosti a další odběratelé.

Někteří představitelé proto chtějí, aby energetické podniky před zahájením nové výstavby doložily závazné smlouvy se zákazníky z řad provozovatelů datových center. Politická diskuse se tak soustředí především na rozdělení nákladů a míru jistoty budoucího odběru, nikoli automaticky na rušení plánovaných projektů.

Výstavba se kvůli schvalování může rozložit do delšího období. To by zpomalilo krátkodobé kapitálové výdaje a zároveň odsunulo část úvěrového financování či emisí nových akcií, které energetické společnosti používají k financování rozsáhlých investic.

Příkladem tohoto přístupu je Southern Company (SO) , která působí v Georgii, Alabamě a Mississippi. V Georgii předložila státním orgánům návrh investic do projektů označovaných jako „large load“, tedy zařízení s mimořádně vysokou spotřebou elektřiny.

Podmínkou zahájení těchto investic mají být závazky konkrétních zákazníků. Southern zároveň uzavřela se společností OpenAI smlouvu o dodávkách elektřiny na 25 let.

Očekávaný růst zisků doprovází nižší násobek P/E

Vedení Southern na nedávných setkáních s investory uvedlo, že své růstové cíle prověřovalo v několika variantách regulatorního vývoje. Podle analytika Anthonyho Crowdella společnost rovněž zdůraznila, že její smlouvy přenášejí náklady dodatečných investic na zákazníky, kteří zvýšenou spotřebu vyvolávají.

Regulované utility obvykle získávají od státních regulátorů povolení dosahovat stanovené návratnosti z investic zahrnutých do regulační báze. Vyšší kapitálové výdaje proto mohou postupně ovlivňovat jejich zisky, pokud regulátor dané projekty a související náklady schválí.

Podle údajů FactSet analytici očekávají, že souhrnný zisk na akcii společností zastoupených ve fondu Utilities Select Sector SPDR poroste v příštích dvou letech přibližně o devět procent ročně. Část tohoto růstu souvisí s projekty napojenými na datová centra a rostoucí spotřebu elektřiny.

Fond se obchoduje za 16,8násobek očekávaného zisku v následujících 12 měsících. U indexu S&P 500 činí stejný ukazatel necelý dvacetinásobek, takže rozdíl odpovídá přibližně 15 procentům.

Za posledních pět let se střední hodnota tohoto rozdílu pohybovala kolem tří procent. Současná mezera je tedy proti pětiletému mediánu výrazně širší. Do dalšího vývoje násobků se může promítat směr dluhopisových výnosů i rozsah regulatorních omezení souvisejících s výstavbou datových center.

Utility současně vykazují nižší kolísavost než širší akciový trh a zejména výrobci polovodičů. Rozdíl odráží regulovaný charakter jejich příjmů, zatímco jejich citlivost na úrokové sazby a kapitálové náklady zůstává vyšší než u mnoha dalších sektorů.