Výprodej zasáhl širší skupinu neocloudů

Akcie společnosti CoreWeave (CRWV) se v pátek ocitly pod výrazným prodejním tlakem. Kolem 12.38 východoamerického času ztrácely přibližně 11 procent. Pokles navázal na širší výprodej firem spojených s umělou inteligencí, který během týdne zasáhl zejména provozovatele specializované výpočetní infrastruktury označované jako neocloudy.

K oslabení nálady přispěla zpráva společnosti Anthropic o zpomalujícím růstu tržeb v době, kdy výdaje na infrastrukturu pro umělou inteligenci dál zrychlují. Kombinace slabší dynamiky příjmů a rostoucích kapitálových nároků zvýšila pozornost trhu vůči způsobu financování výpočetních kapacit.

Prodejní tlak se neomezoval pouze na CoreWeave. Akcie společnosti Nebius (NBIS) v pátečním poledním obchodování klesaly o 9 procent, zatímco společnost IREN (IREN) odepisovala přibližně 8 procent. Pohyb tak zasáhl několik firem, jejichž podnikání je úzce spojené s provozem datových center a poskytováním kapacity pro náročné modely umělé inteligence.

CoreWeave stojí v centru pozornosti také kvůli vysokému zadlužení a citlivosti svého obchodního modelu na cenu kapitálu. Zatímco akcie během páteční seance prudce oslabovaly, výnos firemního dluhopisu se splatností v roce 2032 zůstával proti předchozímu závěru prakticky beze změny.

Růst výnosů zdražuje budoucí financování

Výnos nezajištěného dluhu CoreWeave se před pátečním obchodováním dostal nad 15 procent. Tento vývoj soustředil pozornost trhu na podmínky, za nichž by společnost mohla uzavírat další dluhové transakce, a na možné zvýšení nákladů spojených s obsluhou závazků.

Analýzy zveřejněné v závěru týdne připouštěly, že nové financování může být sjednáno s vyšším úrokem. Rostoucí výnosy nezajištěných dluhopisů CoreWeave se navíc časově překrývají s vyššími sazbami v širší ekonomice. Současně podle těchto rozborů v krátkém období roste cena, kterou lze účtovat za poskytovanou výpočetní kapacitu.

Vývoj dluhopisů částečně ovlivňují také očekávání před dalším zasedáním americké centrální banky, které se uskuteční později v tomto měsíci. Pravděpodobnost zvýšení základní sazby o čtvrt procentního bodu klesla podle cen futures kontraktů na pouhých 17 procent.

Předseda Federálního rezervního systému Kevin Warsh při svém posledním veřejném vystoupení neposkytl jednoznačný signál ohledně dalšího rozhodnutí o sazbách. Slábnoucí očekávání jejich bezprostředního zvýšení poskytlo dluhopisům CoreWeave určitý prostor ke stabilizaci, přestože obavy z dlouhodobější ceny kapitálu přetrvávají.

Dlouhodobé kontrakty narážejí na právní otázky

Páteční zpráva společnosti JPMorgan Chase (JPM) uvedla, že poptávka po datových centrech zůstává silná a v posledních měsících se zlepšila, místo aby zpomalovala. Dokument rovněž zdůraznil, že CoreWeave budovanou kapacitu předem prodává prostřednictvím dlouhodobých smluv typu take-or-pay.

Tento smluvní model se liší od výstavby infrastruktury založené pouze na odhadu budoucí poptávky. Podle uvedené analýzy má CoreWeave značnou část kapacity pokrytou kontrakty, v nichž se zákazníci zavazují k odběru, případně k úhradě sjednaného objemu.

Jiní odborníci však upozorňují, že právní strukturu těchto smluv nelze automaticky považovat za zcela nezpochybnitelnou. Stejně tak podle nich nelze bez dalšího zaměňovat objem nasmlouvaných zakázek za skutečně vykázané tržby. Právníci specializovaní na tuto oblast očekávají, že se v budoucnu mohou objevit spory o výklad smluvního rámce.

Páteční obchodování tak odráželo několik protichůdných faktorů. Na jedné straně stála rostoucí poptávka po kapacitě datových center a dlouhodobé kontrakty, na druhé vyšší náklady dluhového financování a otázky kolem vymahatelnosti smluv. U CoreWeave se tento střet projevil dvouciferným poklesem akcií, zatímco dluhopis splatný v roce 2032 zůstával stabilní.

Analytik Brent Thill ze společnosti Jefferies v poznámce pro investory označil tento výprodej za „přehnaný“. Zopakoval svou cílovou cenu 150 dolarů, což naznačuje potenciál růstu o 115 % oproti čtvrteční závěrečné ceně.