Podle společnosti Fidelity International se svět řítí do recese a nákup starých spolehlivých státních dluhopisů a jenu stále nabízí nejlepší ochranu.
„Podle našeho názoru dojde k tvrdému přistání,“ řekl George Efstathopoulos, peněžní manažer tohoto investičního gigantu v Singapuru. „Hledáme konvexní obchody, které by si měly v případě tvrdého přistání vést dobře – a to jak státní dluhopisy s dlouhou splatností, tak jeny,“ řekl.
Státní dluhopisy v současné době tvoří asi 2 % globálního fondu firmy s výnosy z více aktiv, přičemž ještě před několika měsíci to byla nula, uvedl Efstathopoulos. Kupuje také jen – měnu, která se potácí poblíž 24letého minima díky zvětšujícímu se rozdílu ve výnosech mezi základními sazbami v USA a Japonsku – protože obě aktiva v současné době vypadají „levně“.
Fidelity International se připojuje k JPMorgan Asset Management a Jupiter Asset Management a nakupuje státní dluhopisy v sázce na to, že recese je prakticky jistá. Býčí nálada přichází navzdory tomu, že cenné papíry letos investorům přinesly rekordní ztrátu 12,4 %, protože Federální rezervní systém agresivně zvyšuje úrokové sazby v boji proti nejrychlejší inflaci za poslední generaci.
Efstathopoulos, jehož fond v hodnotě 7,7 miliardy dolarů ztratil za rok do 31. srpna 13 %, uvedl, že státní dluhopisy po svém propadu opět vykazují vlastnosti přístavu. Výnosy 30letých dluhopisů se od začátku roku zdvojnásobily, zatímco výnosy 10letých cenných papírů se z minima 1,53 % v roce 2022 vyšplhaly až na 4,02 %.
Výnosy generované americkými dluhopisy jsou nyní „mnohem atraktivnější“, uvedl Efstathopoulos, který nákupy financoval z výnosů z prodeje podílů v čínském vládním dluhu.
Sázka na jen
Společnost Fidelity International rovněž očekává, že jakmile se globální útlum naplno rozběhne, bude mít jen lepší výkonnost.
Ale na rozdíl od společnosti BlueBay Asset Management LLP, která má dlouhé pozice v jenu na základě sázek, že BOJ bude nucena upustit od svého omezení výnosů z dluhopisů, Efstathopoulos tvrdí, že měna je natolik poražena, že se může odrazit ode dna pouze tehdy, když Fed konečně začne snižovat sazby uprostřed recese.
„Velký faktor by byl exogenní,“ řekl o zotavení jenu. „Bude to obrat Fedu kvůli tvrdému přistání. To dá jenu velkou vzpruhu.“
Zde jsou některé z jeho komentářů:
Ztráty libry
Trhy by mohly testovat paritu mezi librou a dolarem, což by mělo přinést vítr do plachet britským velkým akciím. I nadále očekáváme pokračující oslabování libry šterlinků i na těchto úrovních. Politika, otázky důvěryhodnosti jsou stále přítomny.
Reálné výnosy bolestivý bod
Vzhledem k mnohem vyšší úrovni zadlužení nemohou reálné výnosy odtud růst o mnoho rychleji, o mnoho výše, protože to je pro vládu obrovská zátěž. Pokud bychom odtud viděli vysoké reálné výnosy, očekávejte další několikanásobnou korekci způsobenou čistě tímto.
Čínské akcie
Čínské akcie si možná v příštích zhruba 12 měsících povedou lépe než ostatní trhy. Rádi bychom byli blíže místu, kde se stimuly projeví – některé oblasti obnovitelné infrastruktury vypadají rozhodně zajímavěji. Trochu jsme se také věnovali nemovitostem ve vlastnictví státních podniků. Budou z toho dlouhodobí vítězové, ale bude to velmi volatilní druh obchodu.
Rozvíjející se trhy
Z pohledu EM vypadají sazby mnohem atraktivněji, zatímco FX vypadají tak nějak zranitelněji. Dluhopisy se nám líbí, zejména v místech, jako je Brazílie, kde dosahujete 3% reálných výnosů.
