Americké akcie v pátek oslabují. Výrazně silnější než očekávaná data z trhu práce zvýšila pravděpodobnost, že Federální rezervní systém ještě v září zvýší úrokové sazby. Investoři tak po čtvrteční úlevě znovu přehodnocují výhled měnové politiky.

S&P 500 kolem 11:06 východoamerického času klesal o 0,5 % na 7 710,29 bodu, Dow Jones Industrial Average ztrácel 0,7 % na 53 321,04 bodu a technologický Nasdaq Composite odepisoval 0,4 % na 26 473,89 bodu.

Hlavním impulzem se stala srpnová zpráva o zaměstnanosti mimo zemědělství. Americká ekonomika vytvořila 162 000 pracovních míst, téměř trojnásobek očekávaných 55 000. Míra nezaměstnanosti přitom zůstala na 4,1 %.

Silný pracovní trh sám o sobě představuje pro ekonomiku pozitivní signál. V současném prostředí však zároveň znamená, že Fed má větší prostor pokračovat v restriktivní měnové politice. V kombinaci s přetrvávající inflací proto investoři po zveřejnění dat zvýšili sázky na další růst sazeb.

Americká ekonomika vytvořila téměř třikrát více pracovních míst, než se čekalo

Srpnový report výrazně překonal očekávání trhu. Počet pracovních míst mimo zemědělství vzrostl o 162 000, zatímco konsenzus počítal pouze s přírůstkem 55 000 míst.

Pozitivní bylo také zpětné přehodnocení předchozích údajů. Počet pracovních míst vytvořených v červnu a červenci byl v součtu revidován vzhůru o dalších 55 000.

Míra nezaměstnanosti zůstala beze změny na 4,1 %, což společně se silnější tvorbou pracovních míst potvrzuje odolnost amerického trhu práce.

Za běžných okolností by podobný report mohl být pro akcie příznivou zprávou. Pro investory je ale nyní důležitější jeho dopad na měnovou politiku. Fed totiž musí současně reagovat na silnou ekonomickou aktivitu a inflaci, která se stále drží nad dlouhodobým cílem.

Cenový index výdajů na osobní spotřebu PCE, který Fed při hodnocení inflace preferuje, zůstává nad 2% cílem již 65 měsíců v řadě. Přetrvávající cenové tlaky zároveň vytvářejí rozdílné názory uvnitř Federálního výboru pro volný trh na další nastavení sazeb.

Kombinace silného trhu práce a zvýšené inflace může naznačovat, že ekonomika zůstává příliš silná na to, aby se cenové tlaky rychle vrátily pod kontrolu. Za takových podmínek může centrální banka uvažovat o dalším zpřísnění měnové politiky.

Pravděpodobnost zvýšení základní sazby o 25 bazických bodů na zasedání 16. září proto po zveřejnění dat vzrostla z přibližně 52 % na zhruba 60 %.

Pro akciový trh je tento posun nepříznivý. Vyšší sazby zdražují financování, zvyšují atraktivitu dluhopisů a prostřednictvím vyšší diskontní sazby vytvářejí tlak na valuace akcií. Nejcitlivější bývají růstové a technologické společnosti, jejichž ocenění ve větší míře závisí na očekávaných budoucích ziscích.

Vysoké výnosy dluhopisů a drahá ropa zvyšují tlak na akcie

Data z trhu práce přicházejí v době, kdy investoři už několik týdnů řeší kombinaci geopolitických, inflačních a úrokových rizik.

Přímé vojenské střety mezi Spojenými státy a Íránem v souvislosti s Hormuzským průlivem dostaly ceny hlavních ropných benchmarků během týdne nad 90 dolarů za barel.

Dražší ropa může prostřednictvím cen paliv, dopravy a dalších vstupů zvýšit náklady napříč ekonomikou. Pro Fed tak představuje další komplikaci, protože může podporovat nákladovou inflaci právě v době, kdy se centrální banka snaží dostat růst cen zpět ke svému cíli.

Napětí je patrné také na dluhopisovém trhu. Rozsáhlý výprodej amerických státních dluhopisů vytlačil výnos desetiletého Treasuries směrem k 4,80 %, zatímco výnos třicetiletého dluhopisu překročil 5,25 %.

Růst dluhopisových výnosů vytváří pro akcie dvojí problém. Vyšší tržní sazby zvyšují náklady firem na financování a zároveň poskytují investorům atraktivnější alternativu k akciím.

Dopad je obzvlášť výrazný u technologických a dalších rychle rostoucích společností. Pokud roste bezriziková sazba používaná při oceňování budoucích peněžních toků, současná hodnota očekávaných budoucích zisků klesá. Vyšší výnosy tak mohou stlačovat násobky, které jsou investoři ochotni za růstové společnosti platit.

Výprodej z počátku týdne navíc připomněl historicky slabší výkonnost amerických akcií během září. Samotná sezonnost nemusí další vývoj určovat, ale v kombinaci s geopolitickým napětím, drahou ropou a nejistotou kolem Fedu přispívá k opatrnější náladě.

Čtvrteční úleva po Wallerových slovech rychle narazila na nová data

Páteční reakce přichází bezprostředně po výrazném čtvrtečním růstu Wall Street. S&P 500 předchozí den posílil o 1,06 % a vrátil se do blízkosti srpnového historického maxima. Nasdaq vzrostl o 1,4 % a Dow Jones přidal 1,18 %.

Hlavním impulzem byly komentáře guvernéra Fedu Christophera Wallera, který upozornil na povzbudivé známky dezinflace. Pokud by další ekonomické údaje tento trend potvrdily, podporoval by na zasedání 15. a 16. září ponechání úrokových sazeb beze změny.

Jeho vyjádření navázalo na opatrnější postoj prezidenta newyorského Fedu Johna Williamse a přimělo trhy rychle snížit očekávání zářijového zvýšení sazeb.

Pravděpodobnost růstu sazeb o 25 bazických bodů se po těchto komentářích snížila na přibližně 50,4 %, zatímco o den dříve dosahovala zhruba 60,1 % a dříve během týdne se pohybovala téměř na 68 %.

Současně ustoupily výnosy amerických státních dluhopisů z několikaletých maxim. To poskytlo okamžitou úlevu zejména velkým technologickým a polovodičovým společnostem a pomohlo nastartovat čtvrteční růst akciových indexů.

Páteční report z trhu práce ale část tohoto pohybu rychle obrátil. Vytvoření 162 000 pracovních míst ukázalo, že americký pracovní trh zůstává podstatně odolnější, než investoři očekávali. Pravděpodobnost zářijového zvýšení sazeb se proto vrátila přibližně k 60 %.

Vývoj posledních dvou obchodních dnů dobře ukazuje, jak citlivý je nyní trh na každou novou informaci související s inflací a měnovou politikou. Čtvrteční komentáře představitele Fedu dokázaly výrazně snížit očekávání dalšího zpřísnění, jediný silný makroekonomický report ale velkou část tohoto posunu odstranil.

Pro další vývoj bude rozhodující, zda silná zaměstnanost představuje pouze známku zdravé ekonomiky, nebo důkaz, že poptávka zůstává natolik vysoká, aby dál podporovala inflaci. Fed se současně musí vypořádat s drahou ropou a geopolitickým napětím, které mohou cenové tlaky dále prodlužovat.

Pro akciové investory tak zůstává klíčovou otázkou vývoj úrokových sazeb. Pokud se očekávání jejich dalšího zvýšení upevní, vysoké dluhopisové výnosy mohou dál vytvářet tlak zejména na růstové akcie. Pokud naopak další inflační údaje potvrdí zpomalování cenových tlaků, může se znovu otevřít prostor pro ponechání sazeb beze změny.