Rozdílné reakce na rostoucí kapitálové výdaje

Výsledková sezona velkých amerických technologických společností potvrdila pokračující expanzi datových center. Podle Jeda Ellerbroeka, portfolio manažera společnosti Argent Capital Management, zůstává ochota technologických gigantů vydávat peníze na novou infrastrukturu stejně vysoká jako dosud. Pozornost trhu se přitom přesunula od samotné výše investic k tomu, jak firmy vysvětlují jejich návratnost.

Výraznou reakci vyvolala společnost Alphabet Inc. (GOOGL) , která minulý měsíc zvýšila odhad kapitálových výdajů pro rok 2026 až na 205 miliard dolarů. Zároveň uvedla, že v roce 2027 hodlá capex opět „výrazně zvýšit“. Akcie bezprostředně po aktualizaci klesly o více než sedm procent, od začátku roku však nadále vykazují přibližně desetiprocentní růst.

Odlišně trh reagoval na čtvrtletní výsledky společností Microsoft Corporation (MSFT) a Amazon.com Inc. (AMZN) . Microsoft ponechal plán kapitálových výdajů pro rok 2026 beze změny, pro fiskální rok 2027 ale očekává jejich růst v souvislosti s poptávkou. Amazon uvedl, že jeho letošní capex může kvůli rostoucím nákladům na paměťové komponenty dosáhnout 220 miliard dolarů.

Akcie obou firem po zveřejnění jejich výsledků vzrostly o více než 15 procent. Ellerbroek popsal reakce investorů jako opakující se střídání obav a optimismu. Výše kapitálových výdajů tak nebyla jediným faktorem: významnou roli sehrál způsob, jakým vedení jednotlivých společností propojilo investice s poptávkou, tržbami a budoucími výnosy.

Tržby, marže a financování datových center

Gil Luria, vedoucí technologického výzkumu ve společnosti D.A. Davidson, poukázal na rozdíl mezi formulacemi Alphabetu a Microsoftu. Zatímco Alphabet oznámil „výrazné“ další zvýšení výdajů, Microsoft hovořil pouze o jejich růstu v následujícím fiskálním roce a zdůvodnil jej poptávkou po cloudových službách.

Podle Lurii bude rozhodující poměr mezi tempem růstu tržeb a kapitálových výdajů společně s vývojem marží. Microsoft ve čtvrtém čtvrtletí vykázal 43% růst tržeb platformy Azure a dalších cloudových služeb. Pro první fiskální čtvrtletí firma předpokládá, že tržby Azure vzrostou o 45 procent.

Samostatným tématem je způsob financování výstavby infrastruktury. Alphabet i Amazon v posledním čtvrtletí vykázaly záporné peněžní toky. Luria označil za hlavní rizikový faktor rostoucí zadlužení: rozdíl podle něj spočívá v tom, zda firmy výdaje pokrývají z provozního cash flow a hotovosti, nebo se ve větší míře obracejí na dluhové financování.

Dubravko Lakos-Bujas, stratég společnosti JPMorgan Chase & Co. (JPM) , uvedl, že u většiny provozovatelů rozsáhlých cloudových platforem se očekává záporný volný peněžní tok také ve fiskálním roce 2027. Současně však podle něj roste krytí kapitálových výdajů objednávkami, což dokládá vyšší poměr backlogu k capexu i poměr nově přijatých objednávek k fakturovaným tržbám.

Výdaje na AI se přesouvají do širšího ekosystému

Ron Albahary, investiční ředitel společnosti Laird Norton Wetherby, upozornil, že další fáze cyklu závisí také na využití umělé inteligence mimo provozovatele datových center. Jako příklad uvedl farmaceutický průmysl, kde by se investice do AI mohly projevit v maržích, růstu a zkrácení cyklů při objevování nových léčiv.

Podle Albaharyho bude důležité, zda se hospodářské dopady rozšíří do tradičních částí ekonomiky a růst nebude záviset pouze na kapitálových výdajích největších technologických společností. Tato fáze by znamenala přesun od budování výpočetní kapacity k jejímu začleňování do běžných podnikových procesů.

Paul Meeks z Freedom Capital Markets uvedl, že výdajový cyklus už postupuje k dalším firmám v dodavatelském řetězci AI. Akcie poskytovatele cloudové infrastruktury CoreWeave Inc. (CRWV) po výsledcích ve středu vzrostly o 19 procent, zatímco konkurenční Nebius Group N.V. (NBIS) posílila o 34 procent.

Nebius v posledním čtvrtletí téměř zčtyřnásobil celkovou hodnotu uzavřených kontraktů. Meeks tento údaj spojil s finanční kondicí dodavatelského řetězce, který zajišťuje výstavbu a provoz infrastruktury pro umělou inteligenci. Nové smlouvy podle něj ukazují, že poskytovatelé výpočetních kapacit začínají z rostoucí poptávky vytvářet významnější příjmy.

Další údaje o vývoji poptávky přinese výrobce čipů NVIDIA Corporation (NVDA) , který zveřejní výsledky po skončení obchodování 26. srpna. Mezi další sledované události patří možné vstupy společností Anthropic a OpenAI na burzu; ani jedna z nich dosud oficiální harmonogram nezveřejnila.