Obávaný cenový šok zatím nepřišel

Šest měsíců po začátku války v Íránu zůstává Hormuzský průliv z velké části uzavřen běžné lodní dopravě. Přesto se nenaplnily původní scénáře, podle nichž měla cena ropy Brent (BZ=F) výrazně překročit 100 dolarů za barel a na této úrovni setrvat. Během posledního měsíce Brent nad touto hranicí ani jednou neuzavřel a v poslední době se obchodoval těsně pod 90 dolary.

Odhady velkých bank počítají s průměrnou cenou 86 dolarů za barel ve čtvrtém čtvrtletí a 78 dolarů v příštím roce. Také termínová křivka ukazuje na pokles: kontrakty s dodáním přibližně za rok se pohybují kolem 77 dolarů.

Odlišný vývoj předpokládají Leigh Goehring a Adam Rozencwajg, kteří řídí Goehring and Rozencwajg Natural Resources Equity Fund (GRHAX) . Podle nich nynější relativní klid na trhu zakrývá hlubší nerovnováhu mezi nabídkou a poptávkou. Očekávají, že cena ropy bude po značnou část roku 2027 přesahovat 100 dolarů za barel.

Fond investuje do akcií společností s výraznou vazbou na komodity a makroekonomické teze realizuje prostřednictvím akciových pozic, nikoli futures. Od svého založení na konci roku 2015 vykázal anualizovaný výnos 14 procent. Za posledních pět let činil roční výnos 21 procent, více než dvojnásobek srovnávacího indexu zaměřeného na přírodní zdroje. Letos však fond za benchmarky zaostal: do 31. července přidal 6,4 procenta a minul mimo jiné růst akcií rafinerií.

Napětí se přesunulo na trh s palivy

Goehring a Rozencwajg upozorňují především na situaci u nafty, jejíž ceny se pohybují poblíž rekordních hodnot. Celosvětová poptávka podle nich naráží na omezené dodávky, protože rafinerie v Rusku, Číně a na Blízkém východě vyrábějí v důsledku válek na Ukrajině a v Íránu méně nafty než obvykle.

Dodavatelé proto čerpají ze zásob, ty se však podle manažerů fondu již nacházejí poblíž provozního minima. Rozencwajg uvedl, že subjekty závislé na skladových zásobách nafty jsou po celém světě pod značným tlakem. Ani případné ukončení konfliktu podle něj neodstraní důsledky dosavadního výpadku okamžitě.

Po opětovném otevření Hormuzského průlivu a obnovení přepravy by podle jejich scénáře mohla rychle vzrůst poptávka po surové ropě. Jednotlivé státy a firmy by totiž začaly doplňovat vyčerpané zásoby paliv. Rozencwajg situaci přirovnal k začátku roku 2020, kdy se problémy v dodavatelských řetězcích a inflační tlaky nejprve projevovaly jen omezeně a následně zasáhly více trhů současně.

Druhým klíčovým faktorem je americká břidlicová těžba, která v uplynulém desetiletí zajišťovala převážnou část globálního růstu produkce ropy. Její tempo nyní podle Goehringa stagnuje, protože producenti omezují investice do nových projektů. V následujících měsících očekává meziroční pokles břidlicové produkce a tvrdí, že jiné projekty mimo Spojené státy tento úbytek nedokážou plně nahradit.

Goehring současnou situaci srovnává s obdobím let 2002 až 2008, kdy ceny ropy vzrostly přibližně čtyř- až pětinásobně. Omezení amerického přírůstku těžby by podle něj současně oslabilo hlavní zdroj konkurenčního tlaku na Organizaci zemí vyvážejících ropu.

Fond zvýrazňuje Kanadu a těžbu na moři

V portfoliu fondu mají výrazné zastoupení kanadští producenti, včetně společností Canadian Natural Resources (CNQ) a Suncor Energy (SU) . Goehring svůj pohled opírá o rozdílnou životnost nalezišť: kanadské ropné písky mohou udržovat produkci déle než americké břidlicové vrty, jejichž výkon po spuštění poměrně rychle klesá.

Další část portfolia směřuje do společností poskytujících služby pro těžbu na moři. Tento segment v minulých letech oslabovala nižší poptávka, přičemž některé firmy prošly bankrotem a následnou restrukturalizací. V poslední době se však více producentů znovu obrací k námořním projektům při hledání cest, jak rozšířit těžební kapacitu.

Mezi jmenované společnosti patří provozovatel vrtných plošin Seadrill (SDRL) a poskytovatel ropných služeb SLB (SLB) . Manažeři fondu očekávají, že případné zvýšení aktivity v pobřežních a hlubokomořských projektech se projeví ve vyšší poptávce po jejich službách.

Vývoj posledních měsíců zatím jejich scénář nepotvrdil: ropa nedosáhla dříve předpokládaných extrémních cen a samotný fond letos zaostal za srovnávacími ukazateli. Goehring a Rozencwajg však nadále spojují svůj výhled pro rok 2027 s nízkými zásobami paliv, obnovou dovozu po otevření Hormuzského průlivu a slábnoucí dynamikou americké břidlicové těžby.