Ve hře je levnější financování AI infrastruktury.

Bankéři obou předních laboratoří umělé inteligence jednají s ratingovými agenturami o možnosti získat po plánovaných primárních úpisech akcií investiční úvěrový rating. Takové hodnocení by společnostem otevřelo přístup k levnějšímu dluhu a výrazně širšímu okruhu investorů, což je důležité zejména kvůli jejich mimořádně nákladným plánům na výstavbu AI infrastruktury.

Morgan Stanley (MS) a Goldman Sachs (GS) v posledních týdnech vedly jménem Anthropic a OpenAI rozhovory s ratingovými agenturami. Cílem je připravit společnosti na přístup na trh podnikových dluhopisů o velikosti 11,7 bilionu dolarů poté, co vstoupí na burzu.

Argument bankéřů stojí především na očekávaném přílivu kapitálu z IPO. Veřejné úpisy by mohly oběma společnostem přinést značnou likviditu a podstatně posílit jejich rozvahy. To by následně mohlo ovlivnit způsob, jakým budou ratingové agentury hodnotit jejich schopnost splácet budoucí závazky.

Získání investičního ratingu od agentur Fitch, Moody’s (MCO) a S&P Global (SPGI) krátce po vstupu na burzu by přitom bylo mimořádné. Anthropic ani OpenAI nejsou ziskové a jejich rozsáhlé investice do čipů a datových center vyžadují stovky miliard dolarů kapitálu. Přesto by případný rating mohl zásadně změnit způsob financování jejich dalšího růstu.>/p>

Investiční rating by otevřel přístup k obrovskému trhu s dluhopisy

Hlavní výhodou investičního ratingu by nebyla pouze nižší úroková sazba. Anthropic a OpenAI by získaly přístup k mnohem širšímu okruhu institucionálního kapitálu, včetně penzijních fondů a pojišťoven, které mají výrazně omezenější možnosti investovat do rizikovějšího dluhu se spekulativním ratingem.

Takový vývoj by současně představoval další příklad toho, jak Wall Street přizpůsobuje své dlouhodobé postupy příchodu mimořádně velkých technologických společností na veřejné trhy.

Precedent už vytvořila SpaceX (SPCX) , která vstoupila na burzu v červnu a stala se první velkou technologickou společností, která získala investiční rating okamžitě. Společnost Elona Muska zároveň těžila ze změn pravidel akciových indexů, díky nimž do jejích akcií okamžitě zamířily miliardy dolarů pasivního kapitálu sledujícího indexy S&P 500 a Nasdaq .

Historicky byl podobný postup neobvyklý. Technologické společnosti jako Meta Platforms (META), Netflix (NFLX) nebo Tesla (TSLA) čekaly na získání špičkového úvěrového hodnocení deset let nebo déle od svého vstupu na burzu.

Jednání kolem Anthropic a OpenAI však zatím pokračují a konečné rozhodnutí nepadlo. Ani jedna společnost navíc dosud veřejně nepředstavila kompletní plán svého IPO.

Ratingové agentury mají zároveň důvody k opatrnosti. Obě AI laboratoře zůstávají ztrátové a zatím vykazují jen omezené známky toho, že by dokázaly generovat kladné volné peněžní toky. Rostou také konkurenční rizika, včetně popularity čínských open-weight modelů.

Jeden ze seniorních úvěrových analytiků proto uvedl, že OpenAI i Anthropic jsou nadále vnímány jako společnosti hluboko ve spekulativním pásmu. Ratingové agentury chtějí před rozhodnutím především vidět výsledky jejich veřejných úpisů.

Rating OpenAI a Anthropic je důležitý také pro Nvidia a Oracle

Výsledek ratingového procesu nebude důležitý pouze pro samotné AI laboratoře. Anthropic a OpenAI jsou úzce propojeny s technologickými společnostmi, které jejich růst podporují prostřednictvím infrastruktury, čipů a úvěrových záruk.

Obě laboratoře si v poslední době zajistily rozsáhlé úvěrové linky od velkých bank. Hlavním zdrojem financování jejich investic do specializovaných čipů a datových center však dosud byli institucionální investoři a venture kapitál.

Současně využívají investiční rating svých technologických partnerů k získávání výhodnějších podmínek u dluhu spojeného s infrastrukturními projekty. Rostoucí objem zadlužení navázaného na AI však v posledních měsících zvýšil obavy investorů a vytlačil náklady na financování vzhůru.

Vlastní investiční rating by tento model mohl změnit. OpenAI a Anthropic by získaly možnost půjčovat si samostatně za výhodnějších podmínek a jejich partneři by nemuseli nést tak velkou část finančního rizika.

Výrazným příkladem je Nvidia Corporation (NVDA) , která poskytla úvěrovou podporu ve výši 105 miliard dolarů pro rozsáhlé datové centrum OpenAI v Ohiu. Podle zveřejněných dokumentů tato podpora skončí v okamžiku, kdy OpenAI získá „uspokojivý úvěrový rating“.

Podobný význam by případné zvýšení ratingu OpenAI mohlo mít pro Oracle Corporation (ORCL) . Společnost získala kapitál potřebný k realizaci výstavby datových center pro OpenAI v hodnotě 300 miliard dolarů. Tento závazek přispěl k riziku, že Oracle po nedávném snížení hodnocení přijde o svůj vlastní investiční rating. Pokud by se OpenAI dokázala financovat samostatně za příznivějších podmínek, Oracle by získal větší prostor pro refinancování části svého současného dluhu.

Do financování Anthropic jsou podobným způsobem zapojeny Alphabet (GOOGL) (GOOG) a Broadcom (AVGO) . Obě společnosti poskytly úvěrovou podporu v řádu desítek miliard dolarů na využívání jejich čipů a počítají s tím, že Anthropic bude po IPO potřebovat menší finanční pomoc.

Generální ředitel Broadcomu Hock Tan uvedl, že vstup Anthropic na burzu změní jeho úvěrové postavení. OpenAI a Anthropic podle něj postupně rostou do pozice samostatných hyperscalerů, což mění jejich schopnost financovat rozsáhlou infrastrukturu vlastními prostředky a dluhem.

IPO může rozhodnout, zda ratingové agentury změní pohled na AI laboratoře

Klíčovou otázkou zůstává, zda budou očekávané příjmy z IPO dostatečné k tomu, aby převážily nad současnými finančními riziky.

Jordan Chalfin, vedoucí technologického výzkumu ve společnosti CreditSights, uvedl, že rychlý růst tržeb Anthropic by mohl pomoci ospravedlnit investiční rating, pokud by společnost prostřednictvím IPO získala přibližně 100 miliard dolarů.

Anthropic by měl svůj prospekt k IPO zveřejnit v dohledné době. Investoři tím získají možnost podrobněji analyzovat finanční situaci pět let staré společnosti před vstupem na burzu, který by ji mohl ocenit na 2 biliony dolarů nebo více. OpenAI by měla následovat s vlastním IPO v příštím roce.

Právě zveřejnění podrobnějších finančních údajů bude pro ratingové agentury zásadní. Analytici upozorňují, že neprůhledné finance obou společností a používání příznivě působících údajů o ročních opakovaných tržbách dosud komplikovaly přesné hodnocení jejich skutečné výkonnosti.

SpaceX ukazuje jak potenciální výhody, tak rizika rychlého vstupu technologických gigantů na dluhopisový trh. Jen několik dní po svém IPO vydala dluhopisy v hodnotě 25 miliard dolarů a od všech tří hlavních ratingových agentur získala investiční hodnocení. S&P tehdy své rozhodnutí zdůvodnila pevnými základy vytvořenými raketovým byznysem společnosti a satelitní sítí Starlink.

Dluhopisy SpaceX však krátce po vydání oslabily. Podle Andrzeje Skiby, vedoucího amerických dluhopisových investic v RBC Global Asset Management, může být tato zkušenost varováním. Nové společnosti podle něj mohou potřebovat více času na vybudování vztahu s dluhopisovými investory před vydáním velkého objemu dluhu.

Pro OpenAI a Anthropic proto bude samotné IPO pouze jednou částí širšího finančního přerodu. Pokud se bankéřům podaří přesvědčit ratingové agentury, že příliv kapitálu a růst tržeb dostatečně posílí jejich rozvahy, investiční rating by mohl zásadně změnit financování globálního rozmachu AI infrastruktury.

Důsledky by přitom přesahovaly obě společnosti. Levnější a samostatnější financování OpenAI a Anthropic by mohlo snížit tlak na technologické partnery, kteří dnes poskytují desítky až stovky miliard dolarů úvěrové podpory. Zároveň by ale ratingové agentury musely rozhodnout, zda obrovská likvidita získaná z IPO dokáže dostatečně kompenzovat skutečnost, že obě laboratoře stále vykazují ztráty a negenerují kladné volné peněžní toky.