Ještě před několika dny se zářijové zvýšení úrokových sazeb v USA zdálo jako poměrně pravděpodobný scénář.

Nyní se situace mění. Rozdílné názory představitelů americké centrální banky a blížící se údaje o inflaci a trhu práce znovu otevřely otázku, zda Fed na zasedání 15. a 16. září sazby skutečně zvýší.

Po projevu předsedy Fedu Kevina Warshe v Jackson Hole trhy odhadovaly pravděpodobnost zářijového zvýšení sazeb přibližně na 65 %. Po nových komentářích guvernéra Fedu Christophera Wallera však tento odhad klesl pod 50 %. Waller argumentuje tím, že inflace během léta začala ustupovat a pokud tento trend potvrdí i nadcházející statistiky, další zpřísnění měnové politiky nemusí být nutné.

Rozhodnutí tak mohou výrazně ovlivnit údaje zveřejněné během několika následujících dnů. Fed dostane před zářijovým zasedáním nové informace o zaměstnanosti, spotřebitelské i výrobní inflaci, které mohou rozhodnout o tom, která část centrální banky získá při hlasování převahu.

Waller vidí ústup inflace, Warsh zatím zůstává opatrnější

Christopher Waller ve svém čtvrtečním projevu naznačil, že se v současnosti přiklání spíše k ponechání úrokových sazeb beze změny. Hlavním důvodem je podle něj vývoj inflace, která během léta vykazovala známky postupného zpomalování. Pokud tento trend potvrdí také příští inflační statistiky, podle Wallera nebude existovat dostatečně silný důvod pro další zvýšení sazeb. Jeho postoj tak nastavuje poměrně vysokou laťku pro změnu současné měnové politiky.

Předseda Fedu Kevin Warsh ale stejná čísla interpretuje odlišně. Ve svém vystoupení v Jackson Hole upozornil, že nedávné údaje podle něj zatím neprokazují významnější zlepšení základních inflačních trendů. Ani Warsh však další vývoj nepovažuje za předem rozhodnutý a zdůraznil, že bude pozorně sledovat tempo případného zpomalování cenových tlaků. Uvnitř Fedu tak vzniká výraznější rozdíl v tom, jak centrální bankéři hodnotí stejný soubor ekonomických dat.

Finanční trhy na Wallerova slova reagovaly okamžitě. Pravděpodobnost zvýšení sazeb odvozená z derivátových kontraktů klesla z přibližně 65 % na méně než 50 %, zatímco akciové trhy zamířily výše. Pro investory představuje možnost ponechání sazeb beze změny příznivější scénář, protože další zpřísňování měnové politiky může zvýšit náklady financování, zpomalit ekonomickou aktivitu a vytvářet tlak na ocenění akcií.

Rozhodující budou data o trhu práce a inflaci

Nejbližší dny přinesou několik statistik, které mohou zářijové rozhodování výrazně ovlivnit. V pátek bude zveřejněna srpnová zpráva o zaměstnanosti a během následujícího týdne přijdou údaje o spotřebitelské a výrobní inflaci. Z těchto informací bude zároveň možné lépe odhadnout vývoj cenového indexu výdajů na osobní spotřebu PCE, který patří mezi nejdůležitější inflační ukazatele sledované Fedem.

Právě tato data mohou být zásadní pro představitele centrální banky, kteří zatím nemají na zářijový krok jednoznačný názor. Zatímco Warsh svým předchozím vystoupením vytvořil poměrně silný argument pro zvýšení sazeb, Wallerovy komentáře ukazují, že část vedení Fedu bude chtít před hlasováním vidět další důkazy o vývoji inflace. Pokud cenové tlaky skutečně dál poleví, tábor podporující ponechání sazeb beze změny může získat silnější pozici. Naopak překvapivě vysoká inflace nebo velmi silný trh práce by mohly podpořit argument pro další zpřísnění politiky.

Rozdělení bylo patrné už na červencovém zasedání. Tehdy devět vrcholných představitelů Fedu podporovalo ponechání sazeb beze změny, zatímco tři hlasovali pro jejich zvýšení. Během následujících šesti týdnů však další představitelé centrální banky naznačili, že jsou možnosti zářijového zvýšení alespoň otevřeni. Rozdíl tak nemusí spočívat v tom, zda jsou ochotni sazby zvýšit, ale spíše v tom, jak přesvědčivé ekonomické údaje k takovému rozhodnutí potřebují.

Zářijové rozhodnutí Fedu zůstává otevřené

Výsledkem je situace, kdy se zářijové zasedání může stát jedním z méně předvídatelných rozhodnutí Fedu za poslední období. Ještě po Jackson Hole se zdálo, že centrální banka směřuje k dalšímu zvýšení sazeb, nyní ale trh přisuzuje oběma hlavním scénářům přibližně podobnou pravděpodobnost. Část ekonomů nadále očekává zvýšení sazeb, současně však připouští, že nadcházející údaje budou mít na rozhodování jednotlivých členů Fedu značný vliv.

Nejistota může být zároveň součástí širší změny komunikace americké centrální banky. Za předchozího předsedy Jeromea Powella vedení Fedu často připravovalo finanční trhy na očekávané rozhodnutí ještě před samotným zasedáním. Investoři tak vstupovali do řady měnověpolitických jednání s poměrně přesnou představou o výsledku. Současná situace ukazuje, že tento stupeň předvídatelnosti nemusí být pravidlem a trhy se mohou častěji potýkat s otevřeným výsledkem až do posledních zveřejněných ekonomických statistik.

Pro další vývoj bude klíčová především kombinace inflace a trhu práce. Pokud inflace potvrdí letní zpomalování a zaměstnanost začne vykazovat známky ochlazování, argument pro ponechání sazeb beze změny zesílí. Pokud však cenové tlaky zůstanou vysoké a ekonomika bude dál vykazovat odolnost, Fed může mít větší prostor pro další zvýšení sazeb. Zářijové rozhodnutí tak v tuto chvíli zůstává otevřené a následujících několik makroekonomických statistik může výrazně změnit očekávání trhu.