Elon Musk je jedním z hlavních důvodů obrovského ocenění SpaceX (SPCX) a Tesly (TSLA) . Právě tato závislost ale představuje riziko, které může být na trhu podceňované. SpaceX před svým červnovým vstupem na burzu označila svého generálního ředitele za klíčovou sílu stojící za růstem, inovacemi a provozními úspěchy společnosti. Současně upozornila, že jeho ztráta v důsledku úmrtí, zdravotního omezení nebo jiných okolností by mohla zásadně narušit fungování vedení.

Takzvané key-person risk, tedy riziko závislosti společnosti na jedné klíčové osobě, je běžnou součástí regulatorních dokumentů. V případě Muska ale nabývá neobvyklých rozměrů. Jeho podnikatelské impérium zahrnuje rakety, satelity, robotiku i umělou inteligenci a stojí za mimořádně ambiciózními projekty od orbitálních datových center přes kolonizaci Marsu až po vývoj milionů komerčně využitelných humanoidních robotů.

Investoři proto při nákupu akcií nesázejí pouze na jednotlivé společnosti. Do značné míry sázejí také na samotného Muska a jeho schopnost dlouhodobě naplňovat projekty, které jsou dnes často stále především vizí.

Problém získává ještě větší význam s rostoucím zastoupením Muskova impéria v hlavních akciových indexech. Tesla (TSLA) má hodnotu přibližně 1 bilion dolarů, zatímco SpaceX (SPCX) po rekordním červnovém IPO dosahuje ocenění téměř 2 bilionů dolarů. Společně tak představují přibližně 3 biliony dolarů tržní hodnoty.

Muskův vliv se prostřednictvím indexů rozšiřuje na miliony investorů

Závislost na Muskovi už není problémem pouze investorů, kteří se vědomě rozhodli nakupovat jeho společnosti. Tesla je významnou součástí technologického indexu Nasdaq 100 i širšího S&P 500. SpaceX byla po IPO urychleně zařazena do Nasdaqu a do indexu S&P 500 by se mohla dostat už v polovině roku 2027.

Tím se riziko přenáší také na miliony pasivních investorů. Fondy sledující určitý index musí nakupovat akcie společností, které jsou jeho součástí, aby dokázaly kopírovat jeho výkonnost. Jen na Nasdaq je navázáno více než 200 podobných produktů, mezi nimi Invesco QQQ a iShares NASDAQ 100 ETF, které dohromady spravují aktiva přesahující 800 miliard dolarů.

Součástí ocenění Tesly a SpaceX je přitom obtížně měřitelná prémie spojená přímo s Muskem. Tento neoficiální „Musk multiple“ odráží ochotu investorů přisuzovat vysokou hodnotu jeho schopnosti proměňovat mimořádně ambiciózní plány ve skutečné podnikání.

Historicky byla tato důvěra často odměněna. Tesla vstoupila na burzu v roce 2010 a dnes má zdaleka nejvyšší tržní kapitalizaci mezi automobilkami na světě, přestože v objemu prodaných vozů nikdy nepřekonala a ani se nepřiblížila některým tradičním konkurentům, jako jsou Toyota nebo General Motors (GM).

Stejná důvěra však vytváří opačné riziko. Pokud významná část ocenění vychází z přesvědčení, že právě Musk dokáže realizovat dlouhodobé technologické vize, jeho náhlá neschopnost společnosti řídit by mohla vést k výraznému přecenění obou firem.

Zvlášť výrazný je problém u SpaceX. Jeden z investorů odhadl, že z ocenění společnosti může být přibližně 1 bilion dolarů spojen přímo s Muskem. Takovou hodnotu by v případě neočekávané změny vedení nebylo jednoduché zachovat.

SpaceX nemá jasného nástupce a Musk kontroluje téměř polovinu firmy

Key-person risk je úzce spojen také se způsobem řízení technologických společností vedených jejich zakladateli. V posledních letech se rozšířil model, kdy je zakladatel nejen generálním ředitelem, ale také hlavním nositelem dlouhodobé vize a díky vlastnické struktuře disponuje mimořádně silnou kontrolou.

Musk založil SpaceX v roce 2002 a prostřednictvím kombinace akcií třídy A a superhlasovacích akcií třídy B kontroluje 48 % společnosti. Akcie třídy A, které může nakupovat veřejnost, poskytují jeden hlas na akcii. Akcie třídy B jsou určeny insiderům a poskytují výrazně větší hlasovací sílu.

Protože Musk vlastní naprostou většinu těchto superhlasovacích akcií, má fakticky kontrolu nad představenstvem. Jeho případné odvolání je tak v praxi velmi obtížné bez jeho vlastní vůle.

Ještě důležitější je absence veřejně známého formálního plánu nástupnictví. SpaceX ve svém prospektu k IPO přímo uvedla, že je silně závislá na pokračující práci a výkonnosti Muska a že jeho vedení, vize a zkušenosti jsou kritické pro vývoj technologií a realizaci obchodní strategie.

Společnost současně nemá uzavřené životní pojištění pro klíčovou osobu vztahující se na Muska a sama připustila, že nalezení vhodného nástupce by mohlo být zdlouhavé a nejisté. Neexistuje ani jistota, že by SpaceX dokázala člověka s potřebnou kombinací schopností a zkušeností včas získat a udržet.

Podobná otázka existuje také u Tesly. Musk nikdy veřejně nepředstavil formální plán svého nástupnictví, i když v roce 2023 uvedl, že představenstvu označil konkrétní osoby, které by podle něj mohly převzít vedení, pokud by se mu neočekávaně něco stalo.

Obě společnosti samozřejmě mají zkušené manažery schopné zajišťovat každodenní provoz v době, kdy Musk věnuje pozornost jiným aktivitám. To se ukázalo například na začátku roku 2025, kdy se výrazně angažoval ve Washingtonu.

Zásadní otázkou však zůstává, zda se podařilo jeho vizi a specifické schopnosti dostatečně institucionalizovat uvnitř firem. Jinými slovy, zda společnosti dokážou fungovat stejným způsobem i bez člověka, který jejich strategii a kulturu dlouhodobě formoval.

Apple ukazuje, proč je plán nástupnictví zásadní

Nejbližším historickým příkladem podobného rizika je Apple (AAPL) v době Steva Jobse. Spoluzakladatel a dlouholetý generální ředitel Applu byl stejně jako Musk vnímán jako mimořádný vizionář, jehož osobnost byla pevně spojena s identitou společnosti.

Po zveřejnění Jobsovy diagnózy rakoviny v roce 2004 se proto akcie Applu staly citlivými na informace a spekulace o jeho zdravotním stavu. V roce 2008 například falešná internetová zpráva o jeho úmrtí způsobila 9% propad akcií Applu.

Podobnou citlivost vykazuje Tesla na zprávy spojené s Muskem. Když v roce 2018 uvedl, že pracuje 120 hodin týdně a kvůli spánku užívá Ambien, akcie společnosti pod tlakem zvýšené pozornosti oslabily. V roce 2025, kdy Musk věnoval značnou část své pozornosti aktivitám ve Washingtonu, ztratily akcie Tesly mezi lednem a dubnem téměř polovinu hodnoty.

Rozdíl mezi Jobsem a Muskem může být právě v přípravě nástupnictví. Apple byl na konci první dekády tohoto století kritizován za omezené zveřejňování informací o Jobsově zdravotním stavu. Jobs zároveň veřejně nepůsobil jako velký zastánce formálních plánů nástupnictví.

Uvnitř společnosti však podnikl kroky, které měly umožnit pokračování jeho způsobu řízení i bez jeho přítomnosti. Několik let před smrtí vytvořil interní vzdělávací program známý jako Apple University, jehož cílem bylo předávat firemní principy a hodnoty další generaci vedoucích pracovníků.

Když Jobs v srpnu 2011 odstoupil z funkce generálního ředitele, jeho vybraný nástupce Tim Cook byl již na Wall Street známou osobností a investoři ho považovali za stabilizující prvek. Akcie Applu po oznámení krátce klesly o 5 %, ale následně se zotavily.

Právě tato zkušenost ukazuje, že klíčovým řešením závislosti na mimořádně silném zakladateli nemusí být nalezení jeho přesné kopie. Podstatnější je vytvořit strukturu, ve které dokážou jeho principy, strategie a schopnost řídit společnost přežít generační výměnu ve vedení.

U SpaceX zatím není jasné, zda podobný mechanismus existuje. Společnost sama připouští, že Musk je pro její technologický vývoj a obchodní strategii zásadní a jeho případné nahrazení by bylo obtížné.

S tržní hodnotou Tesly a SpaceX kolem 3 bilionů dolarů přitom nejde o okrajovou otázku corporate governance. Prostřednictvím indexových fondů se expozice vůči Muskovi postupně rozšiřuje také na investory, kteří se nikdy vědomě nerozhodli přímo vsadit na jeho schopnosti.

Plán nástupnictví se proto dříve či později stane zásadním tématem. Investoři sice riziko spojené s Muskovo osobou do určité míry vnímají, zatím však zůstává spíše v pozadí. Vzhledem k rozsahu jeho kontroly nad SpaceX a významu, který mu trh přisuzuje při oceňování obou společností, může být otázka toho, co by se stalo bez Elona Muska, podstatně významnější, než současné valuace naznačují.