Paměťový segment zvyšuje citlivost dodavatelů

Bank of America (BAC) upozornila na rostoucí rizika u několika evropských dodavatelů zařízení a součástek pro polovodičový průmysl. Analýza se zaměřila především na společnosti s výraznou expozicí vůči výrobě paměťových čipů, kde případné obrácení cyklu zpravidla silněji dopadá na podniky s vysokými fixními náklady.

Do této skupiny banka zařadila švýcarské společnosti VAT Group (VACN.SW) , Comet Holding (COTN.SW) a Inficon Holding (IFCN.SW) . V předchozím týdnu obdobně poukázala na rizika spojená s vývojem paměťového trhu také u německého výrobce křemíkových waferů Siltronic (WAF.DE) .

Na úrovni jednotlivých podniků přitom zůstávají zakázkové knihy i komentáře jejich vedení převážně příznivé. Podle banky je současná situace neobvykle rozpolcená: údaje přicházející přímo od firem ukazují na pokračující poptávku, zatímco širší ekonomické ukazatele přinášejí více varovných signálů.

Mezi makroekonomická rizika banka řadí možné potíže s financováním takzvaných neocloudů, tedy nových poskytovatelů cloudové infrastruktury zaměřených zejména na umělou inteligenci. Dalším faktorem je zpřísňující se regulatorní dohled nad výstavbou datových center, který by mohl zasáhnout plánované projekty a jejich financování.

Cloudové výdaje míří k 1,5 bilionu dolarů ročně

Kapitálové výdaje amerických cloudových společností nyní podle výpočtů BofA dosahují přibližně 300 miliard dolarů za čtvrtletí. V přepočtu na celý rok jde o 1,2 bilionu dolarů. Pro kalendářní rok 2027 se počítá s tempem kolem 375 miliard dolarů za čtvrtletí, tedy zhruba 1,5 bilionu ročně.

Pokud by současná úroveň představovala průběžný vrchol, očekávání pro rok 2027 by podle banky čelila přibližně dvacetiprocentnímu rozdílu. V infrastrukturním vyjádření by to znamenalo omezení odpovídající zhruba deseti gigawattům proti základnímu předpokladu více než 40 gigawattů nově nasazené kapacity datových center.

Výpočet vychází z průměrných kapitálových nákladů ve výši 40 miliard dolarů na jeden gigawatt. Tato částka zahrnuje běžně prodávané čipy i zákaznické procesory vyvíjené pro konkrétní provozovatele. Tempo investic do výpočetní infrastruktury tak zůstává jedním z klíčových ukazatelů poptávky po polovodičových výrobních zařízeních.

Rozdíl mezi vývojem polovodičových a širších amerických akcií se mezitím výrazně prohloubil. Philadelphia Semiconductor Index (^SOX) od svého červnového maxima zaostal za indexem S&P 500 (^GSPC) o více než 37 procent. BofA tento relativní pokles označila za největší za posledních 20 let.

Rozdíly v násobcích evropských výrobců se prohloubily

Evropští dodavatelé zařízení pro výrobu polovodičů se podle konsenzuálních odhadů pro rok 2027 obchodují zhruba o deset jednotek násobku EV/EBIT pod svými mediány. U evropských výrobců analogových čipů činí rozdíl proti mediánové hodnotě přibližně 1,6 jednotky.

ASML Holding (ASML) , ASM International (ASM.AS) a Technoprobe (TPRO.MI) se podle údajů banky obchodují o 0,5 až čtyři jednotky násobku EV/EBIT pod svými pětiletými historickými hodnotami. Analýza současně uvádí mimořádně silnou poptávku po zařízeních pro výrobu waferů, označovaných zkratkou WFE.

Na opačné straně rozpětí jsou BE Semiconductor Industries (BESI.AS) , Mycronic (MYCR.ST) a Inficon. Jejich násobky EV/EBIT leží přibližně o pět jednotek nad historickými minimy, což podle banky zvyšuje jejich citlivost na případné další přehodnocení sektoru.

Mezi výrobci analogových čipů se nejblíže historickým minimům násobků nacházejí Infineon Technologies (IFX.DE) , Tower Semiconductor (TSEM) a Melexis (MELE.BR) . Největší odstup od těchto úrovní naopak vykazují STMicroelectronics (STM) , ams-OSRAM (AMS.SW) a Nordic Semiconductor (SEMI.OL) .

BofA tento rozdíl spojuje především s vyšším podílem spotřebitelských trhů u posledních tří společností. Celkový obraz evropského polovodičového sektoru tak kombinuje silné firemní zakázky s nejistotou kolem financování cloudové infrastruktury, regulace datových center a dalšího průběhu paměťového cyklu.