Rozdíl v násobcích dosahuje několikanásobku

Akcie nejmenších veřejně obchodovaných společností vykazují podle nedávného výzkumu společnosti Verdad Advisors výrazně nižší valuační násobky než podniky zahrnuté v americkém indexu S&P 500 (^GSPC) . Rozdíl je patrný ve Spojených státech, Evropě i Japonsku.

Firmy z indexu S&P 500 se souhrnně obchodují při poměru podnikové hodnoty k EBITDA na úrovni 19,4násobku. Podniková hodnota, označovaná zkratkou EV, v tomto výpočtu zahrnuje tržní kapitalizaci a dluh společnosti, od nichž se odečítá hotovost.

EBITDA představuje zisk před započtením úroků, daní, odpisů a amortizace. Poměr EV/EBITDA tak srovnává celkovou hodnotu podniku s jeho provozním výsledkem před uvedenými položkami. Jde o jeden z běžně používaných ukazatelů při porovnávání firem s rozdílnou kapitálovou strukturou.

U amerických mikroakcií činí podle Verdad Advisors tento poměr 5,9násobku. Evropské mikrospolečnosti dosahují 4,2násobku a japonské 2,8násobku. Proti S&P 500 je tak americký násobek nižší o 13,5 bodu, evropský o 15,2 bodu a japonský o 16,6 bodu.

Obdobný obraz ukazuje poměr ceny k účetní hodnotě

Rozdíly se neomezují pouze na EV/EBITDA. Podobné rozložení ukazuje také poměr tržní ceny akcií k účetní hodnotě, tedy ukazatel price-to-book. Ten porovnává tržní ocenění vlastního kapitálu společnosti s jeho hodnotou zachycenou v účetnictví.

U společností zastoupených v indexu S&P 500 dosahuje price-to-book podle uvedeného výzkumu osminásobku. Americké mikroakcie se nacházejí na úrovni 1,5násobku, zatímco u japonských mikroakcií připadá na jednotku účetní hodnoty pouze 0,8 jednotky tržní ceny.

Poměr u amerických mikrospolečností tak odpovídá méně než pětině hodnoty vykazované indexem S&P 500. V případě japonských mikroakcií jde o desetinu násobku velkých amerických společností. Výzkum neposkytuje v textu srovnatelný údaj price-to-book pro evropské mikroakcie.

Mikrospolečnosti jsou podle tržní kapitalizace ještě menší než podniky řazené mezi small caps. Jejich akcie se historicky obchodovaly při nižších násobcích než akcie velkých firem. Verdad Advisors však uvádí, že rozdíly proti společnostem s velkou a střední kapitalizací se v posledních letech uvnitř jednotlivých trhů dále zvětšily.

Rozestup se rozšířil napříč regiony

Data podle výzkumu neukazují pouze na odtržení amerických velkých společností od zbytku trhu. Nižší násobky mikroakcií a rostoucí odstup od větších podniků se objevují v několika geografických oblastech současně, včetně Spojených států, Evropy a Japonska.

Při interpretaci závěrů je součástí kontextu také podnikatelské zaměření autora studie. Verdad Advisors spravuje fondy orientované na malé globální hodnotové společnosti. Firma proto působí přímo v segmentu, který její výzkum analyzuje.

Výzkumník finančních trhů Larry Swedroe označil argumentaci společnosti za přesvědčivou a uvedl, že jeho současná akciová alokace směřuje výhradně do malých hodnotových titulů. Jako důvody zmínil relativní ocenění a zlepšující se výhled zisků. Jeho vyjádření popisuje vlastní rozložení portfolia, nikoli vývoj jednotlivých akcií.

Segment pokrývají také burzovně obchodované fondy, mezi něž patří Dimensional Emerging Markets Value ETF (DFEV) . Samotné rozdíly ve valuačních poměrech nicméně neurčují budoucí směr cen. U mikrospolečností zůstává podstatný vývoj hospodaření každého podniku, jeho zadlužení, hotovost a účetní hodnota.