Podle nejnovější analýzy UBS Group (UBS) zůstává japonský jen výrazně pod svou reálnou hodnotou vůči americkému dolaru. Švýcarská banka ve zprávě uvedla, že reálná hodnota měnového páru USD/JPY by se měla pohybovat kolem 125, zatímco skutečný kurz je mnohem výše, což z jenu činí jednu z nejlevnějších měn v rámci skupiny G10.
UBS upozorňuje, že i když je jen fundamentálně levný, argumenty pro jeho posílení vůči dolaru v současnosti oslabily. Hlavní příčinou je neochota Bank of Japan (BoJ) přistoupit ke zvýšení úrokových sazeb, a to navzdory trvalým inflačním tlakům a rostoucím výnosům ve Spojených státech. Dalším faktorem je i absence politického tlaku z USA, který by mohl japonskou měnu podpořit.
V praxi to znamená, že trh momentálně neočekává rychlý návrat jenu k jeho férové hodnotě. Japonská měna zůstává slabá, a to i přes intervence vlády a centrální banky, které se v minulosti snažily zabránit jejímu prudkému oslabování.
$0.0063
Bank of Japan zůstává zdrženlivá
UBS zdůrazňuje, že měnová politika Bank of Japan je stále zásadním faktorem, který brání jenu v posílení. Centrální banka pod vedením guvernéra Kazua Uedy se drží dlouhodobého přístupu extrémně nízkých úrokových sazeb, který má za cíl podporovat ekonomický růst a inflaci směrem k cílové hodnotě 2 %.
Zatímco ostatní centrální banky z G10 – například americký Fed (Federal Reserve) nebo Evropská centrální banka (ECB) – v posledních dvou letech agresivně zvyšovaly sazby, Japonsko pokračuje v ultrauvolněné politice. Tento rozdíl v sazbách vede k masivním kapitálovým odlivům, protože investoři přesouvají kapitál do aktiv denominovaných v dolarech, která nabízejí vyšší výnos.
Podle UBS tento úrokový diferenciál vytváří silný tlak na kurz USD/JPY, který udržuje jen slabý. BoJ se sice v minulosti pokoušela zmírnit volatilitu prostřednictvím intervencí na devizovém trhu, ale tyto kroky měly pouze krátkodobý účinek.
Analytici dodávají, že bez jasného signálu o změně měnové politiky BoJ zůstane jen i nadále podhodnocený vůči dolaru, i když se z dlouhodobého hlediska nabízí prostor pro jeho posílení.
Euro a dolar: změna v odhadech reálné hodnoty
UBS se ve své analýze zaměřila také na euro, které v posledních měsících rovněž čelí tlaku vůči dolaru. Banka mírně snížila odhad reálné hodnoty měnového páru EUR/USD na 1,1340, což je jen nepatrně pod aktuální spotovou cenou. Tento odhad je výrazně nižší než parita kupní síly (PPP) podle OECD, která dosahuje hodnoty 1,51 – tedy mnohem výše, než kde se kurz skutečně nachází.
UBS předpokládá, že kurz EUR/USD dosáhne do konce roku 2026 úrovně 1,14, což by odpovídalo její představě o dlouhodobé férové hodnotě. Analytici však upozorňují, že dřívější argumenty pro nadhodnocení eura – například evropské fiskální stimuly nebo zvýšená poptávka po zajištění amerických aktiv proti měnovému riziku – už z velké části zmizely.
Evropská ekonomika navíc čelí strukturálním problémům, jako je nízký růst, pomalé zvyšování mezd a slabší produktivita. Tyto faktory omezují prostor pro výraznější posílení eura i přes očekávané uvolnění politiky Fedu v příštích letech.
Dlouhodobý pohled UBS: stabilita dolaru, omezený prostor pro změny
Podle UBS je současná situace charakterizována trvalou silou amerického dolaru, která odráží kombinaci vysokých amerických výnosů, stabilního ekonomického růstu a globální nejistoty. V takovém prostředí investoři nadále preferují dolar jako bezpečné útočiště, což oslabuje jiné měny včetně jenu a eura.
Z dlouhodobého hlediska však UBS očekává, že dolar postupně ztratí část své síly, jakmile se úrokové rozdíly mezi USA a ostatními vyspělými ekonomikami zmenší. Tento proces ale může být velmi pomalý – zejména pokud BoJ i ECB zůstanou opatrné ve zvyšování sazeb.
V případě Japonska banka uzavírá, že jen zůstává výrazně podhodnocený, a to jak podle modelů reálné hodnoty, tak i podle historických měřítek. Bez zásadní změny politiky Bank of Japan se však tato situace pravděpodobně nezmění dříve než v horizontu několika let.
UBS tak nadále vidí jen jako levnou měnu, která však nemá dostatečné fundamentální ani politické katalyzátory, aby se výrazněji přiblížila své reálné hodnotě vůči dolaru.
