Měnová politika zůstává pro jen nepříznivá

První koordinovaná měnová intervence Spojených států a Japonska po několika desetiletích přinesla prudké posílení jenu. Fundamentální podmínky, které předtím tlačily americký dolar vůči japonskému jenu (JPY=X) výše, se však během uplynulého týdne podstatně nezměnily.

Japonsko nadále udržuje jednu z nejvolnějších měnových politik mezi vyspělými ekonomikami. Úrokové sazby zůstávají výrazně pod úrovněmi v zahraničí a reálné sazby jsou stále záporné. Bank of Japan navíc na posledním zasedání nepřistoupila k výraznějšímu posunu směrem k normalizaci, přestože trh do prosincové křivky jednodenních indexových swapů započítává více než jedno celé zvýšení sazeb.

Inflace se přitom drží nad cílem už několik let a oslabování jenu trvá ještě déle. Japonské úřady namísto rychlejšího zpřísňování měnových podmínek zvolily přímý zásah na devizovém trhu, tentokrát s podporou Spojených států.

Situaci komplikuje také fiskální výchozí pozice země. Japonský veřejný dluh je mimořádně vysoký, což zvyšuje citlivost ekonomiky na případné vnější otřesy. Investoři proto při nákupu japonských státních dluhopisů požadují vyšší výnosovou kompenzaci.

Tento trend potvrdila aukce desetiletých dluhopisů. Poměr podaných nabídek k prodanému objemu klesl na 2,56 z předchozích 3,13. Rozdíl mezi nejnižší přijatou a průměrnou cenou, takzvaný aukční ocas, se zároveň rozšířil nejvíce od srpna 2024. Výsledek přišel před aukcí třicetiletých státních dluhopisů plánovanou na čtvrtek.

Globální trhy podporují financování v jenech

Na japonskou měnu působí také vysoká ochota investorů podstupovat riziko. Nízké domácí sazby umožňují využívat jen jako levnou financující měnu a přesouvat kapitál do aktiv s vyššími výnosy. Tento mechanismus, označovaný jako carry trade, zůstává aktivní, dokud jsou sazby v Japonsku nízké, tržní kolísání omezené a ceny aktiv ve světě stabilní.

Americký ministr financí Scott Bessent v rozhovoru pro CNBC uvedl, že zapojení USA do intervence souviselo se zachováním finanční stability v Asii a s vytvořením prostoru pro pokračování japonských investic v zahraničí. Vyjádřil rovněž přesvědčení, že Bank of Japan přijme kroky odpovídající potřebám domácí ekonomiky.

V rozhovoru nezmínil možnost, že by Japonsko při samostatné obraně měny mohlo financovat další intervence prodejem dolarových aktiv. Opakovaně naopak poukazoval na schopnost země pokračovat v investicích ve Spojených státech. Japonsko se k rozsáhlým investicím zavázalo v rámci obchodní dohody uzavřené v minulém roce, zatímco delší splatnosti amerických státních dluhopisů čelí výnosovým tlakům.

Obvyklé makroekonomické vazby mezitím poskytují jen omezené vysvětlení krátkodobého pohybu USD/JPY. Rozdíly ve výnosech, očekávání ohledně sazeb americké centrální banky, akciové futures ani ceny energií nevykazovaly v krátkém a středním období s kurzem výraznou souvislost. Ukazatele volatility navíc přinášely nejednotný obraz.

Očekávání sazeb Fedu pro červnové zasedání v příštím roce kleslo přibližně na 44 bazických bodů, tedy o více než deset bodů proti předchozímu týdnu. Posun časově doprovázel výrazný pokles cen energií. Trh dále sleduje údaje ADP o zaměstnanosti v soukromém sektoru a index aktivity ISM ve službách, především jeho složky placených cen a nových objednávek.

Kurz se vrací k dlouhodobým technickým úrovním

USD/JPY se v pondělí prudce odrazil od pásma pod 155,60, a to po pohybu připisovaném třetímu dni intervence v řadě. Ve stejné oblasti se kurz stabilizoval také po zásazích na přelomu dubna a května, jejichž počáteční dopad následně během několika týdnů vymazal.

Po pondělní výrazně klesající svíčce následovala v úterý růstová svíčka, která předchozí cenové rozpětí překryla. Kurz se poté nacházel pod pásmem tvořeným 200denním jednoduchým klouzavým průměrem a hladinou 157,92. Ta dříve předcházela růstu k mnohaletým maximům po dubnových a květnových intervencích.

Další sledované technické úrovně představují 100denní klouzavý průměr poblíž 160 a dřívější maximum 160,73, které letos fungovalo jako podpora i rezistence. Při poklesu zůstává nejbližší významnou oblastí pásmo pod 155,60.

Podobný vývoj zaznamenalo také euro vůči japonskému jenu (EURJPY=X) . Po pondělním krátkém poklesu pod 180 se pár prudce odrazil a přiblížil se k hranici 182. Nad ní leží 200denní průměr na 183,70, následovaný souběhem 50denního a 100denního průměru kolem 185. Při opačném pohybu tvoří nejbližší technické úrovně 180 a 178,83.