Americký dluhopisový trh ve středu zaznamenal úlevu poté, co ministerstvo financí překvapivě oznámilo výrazné zvýšení plánovaných odkupů dlouhodobých státních dluhopisů. Krok přišel krátce poté, co jejich výnosy vystoupaly na nejvyšší úrovně za téměř dvě desetiletí a zvýšily obavy investorů z dalšího růstu nákladů na financování.

Ministerstvo financí uvedlo, že od září do začátku listopadu nejméně zdvojnásobí objem odkupů a zaměří se především na dlouhodobé státní dluhopisy se splatností od 10 do 30 let.

Trh na oznámení reagoval okamžitě. Ceny dluhopisů vzrostly a jejich výnosy zamířily opačným směrem. Výnos třicetiletých státních dluhopisů USA klesl o devět bazických bodů přibližně na 5,2 %. Ještě o den dříve překonal hranici 5,3 % a dostal se nejvýše od roku 2007.

Vývoj na dluhopisovém trhu je důležitý také pro širší ekonomiku. Výnosy státních dluhopisů ovlivňují úrokové sazby u hypoték, úvěrů na automobily i financování podniků. Jejich prudký růst proto může zvýšit náklady domácností a firem a zároveň omezovat ekonomickou aktivitu.

Ministerstvo reaguje na prudký růst dlouhodobých výnosů

Odkupy státních dluhopisů ministerstvem financí nejsou samy o sobě mimořádnou operací. Pozornost však vyvolalo načasování oznámení bezprostředně po silném výprodeji, který dostal dlouhodobé výnosy na úrovně nevídané téměř dvě desetiletí.

Tento krok naznačuje, že Trumpova administrativa věnuje prudkému růstu nákladů na dlouhodobé financování značnou pozornost. Zvýšení odkupů může na trhu vytvořit dodatečnou poptávku po dluhopisech, podpořit jejich ceny a alespoň krátkodobě snížit výnosy.

Úleva přišla také před středeční aukcí dvacetiletých amerických státních dluhopisů v objemu 16 miliard dolarů. Předchozí aukce dlouhodobých dluhopisů ukázaly, že investoři požadují za financování americké vlády stále vyšší výnos.

Aukce třicetiletých dluhopisů z počátku srpna například přinesla nejvyšší výnos od roku 2001. Právě schopnost amerického ministerstva financí umisťovat nové emise za přijatelných podmínek je v prostředí vysokých rozpočtových deficitů důležitým tématem.

Reakce trhu se neomezila pouze na třicetileté splatnosti. Výnos desetiletého amerického státního dluhopisu po oznámení ministerstva klesl o šest bazických bodů na 4,65 %. V úterý přitom vystoupal až na 4,74 %, tedy poblíž nejvyšší úrovně během druhého prezidentského období Donalda Trumpa.

Desetiletý výnos je důležitý mimo jiné proto, že ovlivňuje sazby amerických hypoték. Jeho pokles proto alespoň dočasně zmírňuje tlak, který vyšší náklady na financování vytvářejí na domácnosti.

Přesto zůstávají dlouhodobé výnosy mimořádně vysoko. Třicetiletý výnos se i po středečním poklesu stále pohybuje poblíž nejvyšších hodnot za posledních 19 let.

Inflace, deficity a AI dluh drží výnosy vysoko

Zvýšené odkupy mohou zmírnit bezprostřední napětí na trhu, nemění však faktory, které výnosy amerických dluhopisů v letošním roce vytlačily vzhůru.

Jedním z nich jsou obavy z inflace související s válkou s Íránem. Konflikt vytvořil tlak na energetické trhy a zvýšil nejistotu ohledně dalšího cenového vývoje. Investoři současně sledují vysoké rozpočtové deficity Spojených států a s nimi spojenou potřebu rozsáhlého financování.

Další nejistotu představuje měnová politika Federálního rezervního systému. Trh stále vyhodnocuje, jak bude centrální banka reagovat na kombinaci inflačních rizik a ekonomických dat.

Do tohoto prostředí vstupuje také vlna podnikových dluhopisů spojených s rozvojem AI infrastruktury. Společnosti investující do datových center a další infrastruktury potřebné pro umělou inteligenci získávají na dluhopisových trzích značné množství kapitálu.

Vyšší nabídka podnikových dluhopisů vytváří konkurenci americkým státním cenným papírům při získávání peněz investorů. Pokud mají investoři více možností, kam kapitál umístit, může americká vláda potřebovat nabídnout vyšší výnos, aby si udržela dostatečnou poptávku.

Právě proto nemusí současný zásah ministerstva financí znamenat dlouhodobý obrat. Zvýšené odkupy mohou trhu krátkodobě pomoci, ale nemění inflační vývoj, velikost vládních deficitů, politiku Fedu ani množství nového dluhu přicházejícího na trh.

Výnosy tak mohou zůstat pod tlakem, dokud investoři nezískají větší jistotu ohledně těchto základních faktorů.

Bessent využívá další nástroje ke zmírnění napětí

Zvýšení odkupů dlouhodobých dluhopisů není jediným nedávným zásahem amerického ministerstva financí do finančních trhů. Už na začátku srpna zasáhlo také na devizovém trhu s cílem podpořit japonský jen.

Slabá japonská měna vyvolávala obavy, že by Japonsko mohlo začít prodávat americká aktiva včetně státních dluhopisů, aby podpořilo vlastní měnu. Takový vývoj by mohl vytvořit další prodejní tlak na americký dluhopisový trh.

Tyto obavy nejsou pouze teoretické. Zahraniční držba amerických státních dluhopisů v červnu klesla a významnou část tohoto poklesu představovalo právě snížení japonských pozic.

Devizová intervence a nynější zvýšení odkupů dlouhodobých státních dluhopisů tak představují dva nástroje, které ministr financí Scott Bessent využil ke zmírnění tlaku na americké výnosy.

Zásadním problémem ale zůstává, že tyto operace samy o sobě nemění fundamentální potřebu americké vlády financovat rozsáhlé rozpočtové deficity. Současně se na trh dostává značný objem podnikového dluhu spojeného s investicemi velkých technologických společností do AI infrastruktury.

Středeční krok proto přinesl především krátkodobou úlevu. Výnos třicetiletého dluhopisu se stáhl z více než 5,3 % na přibližně 5,2 % a desetiletý výnos klesl na 4,65 %, což zmírnilo bezprostřední napětí.

Další směr trhu však bude záviset především na vývoji inflace, rozpočtových deficitů, měnové politiky Fedu a nabídky nového dluhu. Pokud tyto faktory zůstanou beze změny, tlak na dlouhodobé americké výnosy může pokračovat i přes aktivnější přístup ministerstva financí.