Ještě před dvěma lety patřila Strategy (MSTR) k nejvýraznějším příběhům amerického akciového trhu. Společnosti se podařilo prostřednictvím agresivního hromadění Bitcoinu (BTC) dosahovat výkonnosti převyšující samotnou kryptoměnu a její strategie nakupovat BTC co nejrychleji působila během růstového trhu mimořádně efektivně.

Generální ředitel společnosti Phong Le je přesvědčen, že podobný scénář se může zopakovat při příštím kryptoměnovém bull marketu. Investoři podle této logiky potřebují především přečkat současné období slabšího kryptoměnového trhu a počkat na další výraznější růst Bitcoinu.

Problémem je, že Strategy mezitím změnila jeden ze základních principů svého přístupu. Společnost, která byla dlouhou dobu spojována s heslem „Nikdy neprodávejte svůj Bitcoin“, nově připouští možnost BTC za určitých okolností prodávat. Tím se mění nejen její strategie, ale potenciálně také způsob, jakým investoři hodnotí její akcie.

Strategy mění dlouhodobý přístup k Bitcoinu

Nová strategie založená na možnosti občasného prodeje Bitcoinu vyvolala mezi částí kryptoměnových investorů negativní reakce. Ještě výraznější je změna vzhledem k předchozí rétorice vedení společnosti.

Výkonný předseda Strategy Michael Saylor v minulosti prosazoval mimořádně agresivní přístup k Bitcoinu. Investorům dokonce říkal, že by mohli uvažovat o zastavení svých domů nebo prodeji jiných finančních aktiv, aby mohli nakoupit další BTC. Jeho rétorika zašla až k výroku o prodeji ledviny za účelem nákupu dalších Bitcoinů.

Právě proto představuje možnost prodeje BTC výrazný odklon od předchozího přístupu. Strategy se nejprve snažila vysvětlovat, že půjde pouze o jednorázovou záležitost. Nyní však vzniká možnost, že by k podobným prodejům mohlo docházet opakovaně.

Akcie Strategy se v době uvedených dat obchodovaly kolem 92,52 dolaru, zatímco jejich 52týdenní rozpětí činilo 81,81 až 365,21 dolaru. Tržní kapitalizace společnosti dosahovala přibližně 36 miliard dolarů.

Zásadním rizikem je změna fungování mechanismu, který společnosti během růstu Bitcoinu pomáhal. Když hodnota kryptoměny prudce rostla, agresivní akumulace BTC podporovala hodnotu aktiv Strategy a zároveň zájem investorů o její akcie. Tento efekt umožňoval společnosti výrazně těžit z růstu kryptoměnového trhu.

Stejný mechanismus však může při nepříznivém vývoji fungovat opačným směrem. Pokud některé společnosti začnou své bitcoinové rezervy prodávat, mohou podobný krok následně zvažovat i další firmy. Nerealizované ztráty, které existují pouze jako účetní pokles hodnoty držených aktiv, se potom mohou prostřednictvím prodejů změnit ve skutečně realizované ztráty.

Ztráty dalších bitcoinových společností ukazují rizika modelu

Strategy není jedinou veřejně obchodovanou společností, která spojila významnou část svého finančního příběhu s kryptoměnami. Vývoj u dalších firem ukazuje, jak výrazné ztráty může tento model přinést v období poklesu digitálních aktiv.

Trump Media & Technology Group (DJT) oznámila ztrátu 190 milionů dolarů ze své kryptoměnové pozice. Akcie společnosti se v uvedeném období obchodovaly kolem 8,06 dolaru a její tržní kapitalizace činila přibližně 2,2 miliardy dolarů.

Ještě větší ztrátu oznámila Twenty One Capital (XXI). Firma vykázala na svých bitcoinových aktivech ztrátu 414 milionů dolarů. Tyto příklady ukazují problémy, kterým mohou čelit společnosti využívající Bitcoin jako významnou součást své treasury strategie.

Základní myšlenka těchto firem spočívá v tom, že investorům nabízejí prostřednictvím veřejně obchodovaných akcií určitou formu expozice vůči Bitcoinu, která může za příznivých okolností překonávat výkonnost samotné kryptoměny. Během silného bull marketu může tento model skutečně fungovat.

Výsledky jsou ale výrazně závislé na směru kryptoměnového trhu. Jakmile cena Bitcoinu začne klesat, společnosti mohou čelit nerealizovaným ztrátám na svých aktivech. Pokud následně potřebují část BTC prodat, ztráty se stávají realizovanými a původní mechanismus podporující růst hodnoty společnosti se může obrátit proti ní.

Právě tento bod oslabuje argument, že Strategy dokáže při příštím růstovém cyklu automaticky zopakovat svou dřívější nadvýkonnost vůči Bitcoinu. Samotný růst BTC ještě nezaručuje, že akcie společnosti porostou rychleji.

Příští bull market může mít jiné vítěze

To neznamená, že během příštího bitcoinového bull marketu nemohou některé veřejně obchodované společnosti samotný Bitcoin překonat. V minulosti tuto schopnost během růstových období ukázali například těžaři kryptoměny.

Situace v tomto odvětví se však rovněž mění. Řada bitcoinových těžařů nyní přesouvá část svého podnikání směrem k umělé inteligenci. Důvodem je možnost využít rozsáhlý výpočetní výkon a infrastrukturu pro AI namísto těžby nových BTC.

Tento posun podporují miliardové kontrakty na poskytování výpočetní kapacity pro umělou inteligenci, které těžařské společnosti uzavírají. Jejich budoucí výkonnost proto nemusí být závislá pouze na ceně Bitcoinu, ale také na jejich schopnosti využít infrastrukturu v rychle rostoucím segmentu AI.

Dalším potenciálním katalyzátorem kryptoměnového trhu je Digital Asset Market Clarity Act. Phong Le tento legislativní krok označuje za faktor, který by mohl mít výrazně pozitivní dopad na cenu Bitcoinu.

Případný růst BTC vyvolaný příznivějšími podmínkami pro digitální aktiva však automaticky neznamená, že největším vítězem bude právě Strategy. Podobně není jisté, zda největší prospěch získají jiné společnosti založené především na držení bitcoinových rezerv.

Dosavadní vývoj totiž ukazuje, že pokusy firem vytvořit prostřednictvím finanční struktury ještě výkonnější expozici vůči Bitcoinu mohou fungovat pouze po určitou část tržního cyklu. Během prudkého růstu kryptoměny může finanční páka a agresivní akumulace BTC výrazně podpořit cenu akcií. Při obratu trhu se však stejné faktory mohou stát zdrojem dodatečného rizika.

Strategy tak do dalšího potenciálního bull marketu vstupuje v jiné situaci než před dvěma lety. Její vedení nadále věří ve schopnost akcií překonat Bitcoin, společnost však současně připouští prodej části svých kryptoměnových rezerv. To představuje významnou změnu oproti předchozímu přístupu založenému na dlouhodobém držení a neustálém navyšování bitcoinové pozice.

Pro investory proto nebude rozhodující pouze otázka, zda Bitcoin vstoupí do dalšího růstového cyklu. Podstatné bude také to, zda Strategy dokáže z případného růstu znovu vytěžit více než samotná kryptoměna a zda její nový přístup k prodeji BTC nenaruší model, který jí v minulosti umožnil Bitcoin překonávat.