Firemní zisky předbíhají tempo ekonomiky

Ziskovost amerických společností v posledních čtvrtletích rostla podstatně rychleji než širší ekonomika. Zisk na akcii podniků zařazených do indexu S&P 500 (^GSPC) se ve druhém čtvrtletí meziročně zvýšil o 51 %. Za předchozí čtyři čtvrtletí dosáhl souhrnný růst 26 %.

Tak výrazné zlepšení posunulo zisk na akcii nad dlouhodobý průměr i nad úroveň, která by odpovídala jeho dřívější vazbě na hospodářský růst. Mezi účastníky trhu proto zesílila debata, zda se firemní výsledky nenacházejí v takzvané ziskové bublině a zda je současné tempo dlouhodobě udržitelné.

Stratégové banky Goldman Sachs (GS) vedení hlavním americkým akciovým stratégem Benem Sniderem však tento vývoj za ziskovou bublinu nepovažují. Ve své analýze připustili, že některé faktory v současnosti vedou k nadstandardním ziskům, jejich základní scénář ale počítá v dalších letech se zpomalením růstu, nikoli s jeho úplným zastavením nebo s prudkým propadem.

Rozdíl mezi současným růstem zisků a tempem ekonomiky tak podle banky nemusí automaticky znamenat, že se výsledky podniků vrátí skokově na dřívější úrovně. Goldman Sachs předpokládá postupné zmírňování dynamiky při pokračujícím nominálním růstu zisku na akcii.

Výhled počítá s dalším růstem zisku na akcii

Goldman Sachs odhaduje, že zisk na akcii v rámci indexu dosáhne v roce 2027 hodnoty 415 dolarů, což by znamenalo meziroční zvýšení o 11 %. Pro rok 2028 banka předpokládá další růst přibližně stejným tempem na 460 dolarů.

Za hlavní faktory tohoto vývoje označuje očekávané zrychlení růstu hrubého domácího produktu a postupnou změnu role umělé inteligence. V první fázi podporují výsledky především rozsáhlé výdaje na infrastrukturu, výpočetní techniku a další vybavení související s AI. V pozdějších letech má větší význam získat dopad těchto technologií na produktivitu.

Příspěvek samotných investic do umělé inteligence se však má postupně zmenšovat. Podle propočtů banky letos navyšují růst zisků společností z indexu o 11 procentních bodů. Do roku 2028 se má jejich vliv změnit v mírnou zátěž, protože tempo kapitálových výdajů zpomalí a do výsledků se ve větší míře promítnou odpisy dříve pořízeného majetku.

Tento posun znamená, že část podpory, kterou nyní dostávají zisky výrobců technologií i odběratelů jejich infrastruktury, nebude ve stejné intenzitě pokračovat. Prognóza proto počítá s tím, že růst celkového zisku na akcii bude nižší než v období, kdy meziroční tempo dosáhlo ve druhém čtvrtletí 51 %.

Čipové marže a odpisy představují hlavní proměnné

Významnou roli v celkových výsledcích sehrál polovodičový průmysl. Hrubé marže výrobců čipů se podle Goldman Sachs v poslední době zvýšily přibližně na 70 %. Tak vysoká úroveň současně zvyšuje citlivost agregátních zisků indexu na případné snížení cen polovodičů nebo návrat marží k historickým hodnotám.

Banka vyčíslila scénář, v němž by hrubé marže polovodičových společností klesly ze současných 70 % na patnáctiletý průměr 55 %. Za těchto podmínek by byl celkový zisk firem v indexu S&P 500 přibližně o 10 % nižší. Jde o modelový výpočet citlivosti, nikoli o základní prognózu banky.

V krátkodobém horizontu mohou odhady zisku na akcii ovlivnit také ceny energií a úrokové sazby. V delším období zůstává podle stratégů největší neznámou umělá inteligence, zejména poměr mezi náklady na její zavádění, následnými odpisy a skutečným přínosem pro produktivitu podniků.

K růstu vykázaných zisků dočasně přispělo rovněž přecenění akciových investic držených velkými technologickými společnostmi. Goldman Sachs očekává, že tento vliv v příštím roce zeslábne. Výsledná dynamika zisků tak má více záviset na provozním výkonu firem, ekonomickém růstu a na tom, jak se výdaje spojené s AI promítnou do nákladů a produktivity.