V roce 2019 jsem předpověděl možnost „scénáře zkázy dolaru“, kdy by zásadní posun v globalizaci a transformace světového ekonomického systému vedly k poklesu hodnoty amerického dolaru a dolarových aktiv. Tento vývoj by doprovázel růst výnosů dluhopisů, ceny zlata a posílení cizích měn. Dnes se tato předpověď naplňuje. Navzdory každodenním výkyvům indexu S&P 500 [SPY], souvisejícím především s náladou prezidenta Trumpa, je zřejmé, že svět vstoupil do nové éry.
I kdyby byl v současnosti prezidentem někdo jiný, například Kamala Harrisová, změna by přicházela – byť pomaleji. Svět směřuje k multipolárnímu uspořádání, kde dolar ztratí svou výlučnou pozici. Investiční model USA, založený na finanční koncentraci a zadlužení, se vyčerpal. Tento posun je hlubší než jakákoli individuální politická agenda.
Přetížená závislost na cenách aktiv a zranitelnost amerických domácností
Americká ekonomika se desetiletí spoléhá na růst cen aktiv. Od deregulace úrokových sazeb po legalizaci zpětného odkupu akcií a daňová zvýhodnění, téměř všechny klíčové kroky směřovaly k posilování hodnoty aktiv. To vytvořilo situaci, kdy jsou americké domácnosti více než kdy dříve závislé na trzích – akcie a podílové fondy tvoří 26 % jejich aktiv.
Tato vysoká expozice znamená, že jakýkoli výrazný propad trhu by měl vážné dopady nejen na individuální majetek, ale i na celé hospodářství. Analytik Luke Gromen upozornil, že od poloviny 90. let jsou americké daně výrazně závislé na hodnotě akciových trhů. Pokud by akcie výrazně oslabily, mohlo by to vést k recesi a eskalaci deficitů – a to v prostředí, kde inflace zůstává vysoká a investoři začínají požadovat vyšší rizikové prémie za americká aktiva.
Rizika rostoucího zadlužení a soukromého úvěrového boomu
Dalším vážným problémem je prudký nárůst zadlužení v soukromém sektoru. Soukromé úvěrové trhy zažívají boom, kdy společnosti, které by za normálních okolností nezískaly bankovní úvěr, dostávají financování od nebankovních institucí. Tyto fondy však často operují s pevnými splatnostmi, které přicházejí v období 2025–2027.
Jak upozorňuje Corey Frayer, pokud dojde ke zhoršení ekonomického prostředí současně s tímto refinančním tlakem, mohlo by to vést k řadě bankrotů. Riziko stínového bankovnictví by se mohlo přelít i do oficiálního bankovního systému, který je dnes na nebankovní sektor napojen mnohem více než před globální finanční krizí v roce 2008.
Kryptoměny a oslabování regulatorního dohledu
Další rizikový faktor představuje rozmach kryptoměn v americkém finančním systému. V době, kdy Trumpova administrativa snižuje kapacity institucí jako SEC a CFPB, roste prostor pro neregulovanou expanzi kryptoaktiv. Nové legislativní návrhy jako Genius Act by navíc ještě více otevřely dveře širšímu zapojení kryptoměn do reálné ekonomiky.
Bidenova vláda už byla nucena de facto podpořit kryptoplatformu Circle během kolapsu Silicon Valley Bank, což ukazuje, jak hluboce jsou kryptoměnové rizikové kanály propojeny s tradičním systémem. I když samotné kryptoměny nemusí okamžitě způsobit krizi, jejich rychlý růst může v kombinaci s vysokým zadlužením soukromého sektoru a slabší regulací zvýšit celkovou nestabilitu.
V souhrnu – i bez obchodní války zůstávají americké trhy riskantní a předražené. Přidejme k tomu oslabení důvěry investorů způsobené Trumpovou politikou a je zřejmé, že scénář zkázy dolaru má nadále značný prostor k dalšímu rozvoji.
