Investoři do části českých korporátních dluhopisů čelí stále větším ztrátám.

U neregulovaně distribuovaných emisí už skončili v insolvenci emitenti představující 25 % celkového objemu, zatímco na konci loňského roku šlo o 14 %.

Vyplývá to z analýzy Druhé ekonomické transformace, která sledovala téměř dva tisíce emisí korporátních dluhopisů s prospekty schválenými Českou národní bankou od roku 2012 do poloviny loňského roku. Celkový objem sledovaných emisí dosahuje 538 miliard korun.

Výrazný rozdíl je patrný především podle způsobu, jakým se dluhopisy dostávají k investorům. U emisí distribuovaných regulovanou cestou skončili v insolvenci emitenti představující pouze 2 % celkového objemu. Riziko u neregulované distribuce je tak nyní více než dvanáctinásobné.

Neregulované emise představují přes 100 miliard korun

Z téměř dvou tisíc sledovaných emitentů zvolilo neregulovanou distribuci 1 138 společností. Jejich dluhopisy se tedy prodávaly mimo banky a licencované obchodníky s cennými papíry.

Objemově tato část trhu představuje přibližně 101 miliard korun, tedy zhruba pětinu celkového objemu analyzovaných emisí. Právě zde se přitom během letošního roku situace výrazně zhoršila.

Jen v prvním pololetí skončilo v insolvenci nebo oznámilo věřitelům neschopnost splácet závazky pět emitentů neregulovaně distribuovaných dluhopisů. Celkový objem jejich emisí dosahoval téměř 11 miliard korun.

Ještě na konci loňského roku představovaly problémové emise 14 % objemu této části trhu. Po prvním pololetí se podíl zvýšil na 25 %. Rizikovost neregulovaně distribuovaných dluhopisů se tak během několika měsíců téměř zdvojnásobila.

Rozdíl proti regulované distribuci se zároveň výrazně prohloubil. Zatímco na konci minulého roku bylo riziko přibližně sedminásobné, nyní je podle analýzy více než dvanáctinásobné.

Schválení prospektu ČNB není zárukou splacení

Jedním z problémů může být způsob, jakým investoři vnímají prospekt schválený Českou národní bankou. Samotné schválení totiž neznamená, že centrální banka prověřila finanční zdraví emitenta nebo životaschopnost jeho podnikatelského plánu.

ČNB při schvalování prospektu posuzuje především to, zda dokument obsahuje požadované informace a zda je úplný a srozumitelný. Nehodnotí však kvalitu podnikání ani schopnost společnosti své dluhopisy v budoucnu splatit.

Investor tak může získat dojem, že schválení prospektu představuje určitou garanci bezpečnosti investice. Ve skutečnosti ale může nést výrazné kreditní riziko, zejména pokud nemá dostatek informací nebo zkušeností k posouzení finanční situace emitenta.

U neregulované distribuce navíc chybí prostředník, který by posuzoval vhodnost konkrétní investice pro zákazníka. Emitent může své dluhopisy prodávat přímo nebo prostřednictvím najatých prodejců či telefonického oslovování potenciálních investorů.

V takovém případě nikdo nezávisle neposuzuje, zda nabízený výnos odpovídá podstupovanému riziku, zda je podnikatelský plán realistický nebo zda je daná investice vhodná vzhledem k finanční situaci konkrétního investora.

Připravují se přísnější pravidla

Druhá ekonomická transformace společně s Asociací pro kapitálový trh proto prosazuje změnu pravidel. Prodej korporátních dluhopisů široké veřejnosti by podle návrhu měl probíhat pouze prostřednictvím regulované distribuce, tedy přes banky nebo licencované obchodníky s cennými papíry.

Součástí navrhovaných změn je také zákaz listinných dluhopisů. Emise by podle návrhu měly být povinně vydávány pouze v zaknihované podobě.

Zpřísnit by se měly rovněž požadavky na transparentnost emitentů. Jejich nedodržování by mělo být spojeno s reálnými sankcemi. Výjimku by mohly dostat menší emise určené profesionálním investorům nebo blízkému okolí emitenta, které by mohly nadále fungovat mimo regulovanou distribuční síť.

Data přitom ukazují, že způsob distribuce může být pro investory důležitým ukazatelem rizika. Zatímco u regulovaně prodávaných dluhopisů připadá na emitenty v insolvenci pouze 2 % objemu emisí, u neregulované části trhu je to již 25 %.