Pozornost trhů se přesouvá do Japonska.

Zatímco americký Federální rezervní systém bude příští týden rozhodovat o měnové politice, výraznější překvapení pro globální finanční trhy může přinést Bank of Japan. Trh nyní připisuje přibližně 72% pravděpodobnost zvýšení japonské základní sazby o 0,25 procentního bodu na 1,25 %.

Očekávání dalšího zpřísňování měnové politiky už podporuje japonský jen. Měna během pátečního dopoledního obchodování posílila vůči dolaru přibližně o 0,5 % a za celý týden téměř o 2 %. Další pohyb bude záviset nejen na samotném rozhodnutí centrální banky, ale především na tom, jak rychlé zvyšování sazeb naznačí pro další měsíce.

Silnější jen může mít dopad daleko za hranicemi Japonska. Pokud Bank of Japan naznačí rychlejší zpřísňování politiky, mohou investoři omezovat pozice financované levným japonským jenem, což by mohlo zvýšit volatilitu napříč globálními trhy.

Trh počítá se zvýšením sazby na 1,25 %

Očekávání kolem japonských sazeb se během posledního týdne výrazně změnila po jestřábích komentářích několika představitelů Bank of Japan. Overnight index swaps nyní pro zasedání 18. září implikují sazbu přibližně 1,18 %. To odpovídá zhruba 72% pravděpodobnosti, že centrální banka zvýší sazbu z 1 % na 1,25 %.

Trh navíc počítá s možností dalšího zpřísňování. Pro zasedání 30. října je implikována sazba přibližně 1,28 %, což naznačuje, že investoři do cen zahrnují určitou pravděpodobnost pokračování cyklu také po zářijovém rozhodnutí.

První výraznější fázi posilování jenu podpořilo předchozí zvýšení sazeb a vládní intervence na devizovém trhu na konci července. Další pohyb od začátku září souvisí především s rostoucím očekáváním nového zvýšení sazeb. Vyšší úrokové sazby obecně zvyšují relativní atraktivitu měny pro investory hledající výnos.

Pro trhy proto nebude zásadní pouze samotné rozhodnutí 18. září. Ještě důležitější může být následná komunikace Bank of Japan a signály týkající se budoucího tempa zvyšování sazeb. Jestřábí výhled by mohl vytvořit další prostor pro posílení jenu.

Japonské reálné sazby zůstávají hluboko záporné

Bank of Japan má pro pokračování zpřísňování měnové politiky několik argumentů. Japonský dvouletý reálný výnos se pohybuje přibližně kolem minus 2 %, zatímco sledované inflační očekávání odvozené z trhu přesahuje 3,3 %.

Taková kombinace ukazuje, že finanční podmínky zůstávají relativně uvolněné navzdory růstu nominálních úrokových sazeb. Vyšší nominální výnosy, pokles inflačních očekávání nebo kombinace obou faktorů by reálné sazby zvýšily a posunuly měnovou politiku směrem k restriktivnějším podmínkám.

Právě rozdíl mezi japonskými a zahraničními úrokovými sazbami byl dlouhodobě jedním z důvodů využívání jenu k financování takzvaných carry trades. Investoři si mohou půjčovat v měně s nízkými úroky a prostředky následně přesouvat do aktiv nabízejících vyšší očekávaný výnos.

Pokud ale japonské sazby rostou a jen současně posiluje, atraktivita podobné strategie klesá. Uzavírání těchto pozic může znamenat nákup jenu a současný prodej jiných aktiv, což může zesílit pohyby napříč měnovými, dluhopisovými a akciovými trhy.

Silnější jen může zvýšit globální volatilitu

Jedním ze sledovaných ukazatelů rizikového apetitu je měnový pár australský dolar vůči japonskému jenu (AUD/JPY). Australský dolar bývá citlivější na globální ekonomický růst a ochotu investorů přijímat riziko, zatímco jen historicky často posiluje v obdobích zvýšené nejistoty.

Technicky důležitá oblast se u AUD/JPY nachází kolem 109 až 110. Pokles pod tuto úroveň by mohl signalizovat další posilování jenu vůči australskému dolaru a současně rostoucí averzi k riziku na širších finančních trzích.

Od roku 2008 byla 26týdenní průběžná korelace mezi AUD/JPY a indexem volatility Cboe Volatility Index (VIX) převážně záporná. Jinými slovy, pokles měnového páru se často objevoval současně s růstem očekávané volatility amerického akciového trhu. Tento vztah se během letošního roku dočasně změnil kvůli konfliktu na Blízkém východě a dopadu vyšších cen ropy na japonskou ekonomiku, následně se však znovu vrátil k historickému charakteru.

Pro americké akcie proto může být důležitá kombinace několika faktorů: zvýšení sazeb Bank of Japan, další jestřábí komunikace, pokračující posilování jenu a případný průlom AUD/JPY pod pásmo 109 až 110. Takový vývoj by mohl zvýšit pravděpodobnost širšího uzavírání pozic financovaných japonskou měnou.

Fed tak sice zůstane jednou z hlavních událostí příštího týdne, jeho rozhodnutí je již z velké části zahrnuto v očekáváních trhu. Větší zdroj překvapení může představovat Bank of Japan, zejména pokud vedle zvýšení sazeb naznačí rychlejší pokračování zpřísňování měnové politiky.