Jen se odchýlil od obvyklého vývoje výnosů

Měnový pár americký dolar/japonský jen (USDJPY=X) na začátku září přestal kopírovat vztah, který jej po dlouhou dobu spojoval s rozdílem úrokových sazeb ve Spojených státech a Japonsku. Jen během deseti obchodních dnů do 15. září zpevnil vůči dolaru o 3,7 procenta, ačkoli nominální i reálné výnosy amerických státních dluhopisů výrazně rostly.

Taková kombinace byla v minulosti mimořádně vzácná. Při srovnatelných pohybech nominálního výnosu pětiletých amerických dluhopisů se vývoj USD/JPY zařadil do nultého percentilu historického rozdělení sledovaného od května 1992. Ve vztahu k reálnému pětiletému výnosu se nacházel přibližně v pátém percentilu řady dostupné od roku 2003.

Stejný nesoulad byl patrný také u desetiletých amerických dluhopisů. Růst jejich nominálních i reálných výnosů by podle dřívějších vztahů zpravidla doprovázelo posílení dolaru vůči jenu. Tentokrát však převážily jiné vlivy, zejména změny spekulativních pozic, přecenění očekávané politiky japonské centrální banky a zásahy úřadů.

V úterý se kurz obrátil vzhůru a vrátil se nad 154,50 jenu za dolar. Před rozhodnutími amerického Fedu a Bank of Japan se tak jednostranný tlak patrný na začátku měsíce zmírnil a kurz začal více reagovat na faktory působící oběma směry.

Spekulanti uzavírali krátké pozice, výnosová křivka znovu strměla

Výrazný zářijový pohyb jenu zesílilo rozsáhlé uzavírání spekulativních pozic sázejících na jeho oslabení. Japonské ministerstvo financí v srpnu prostřednictvím Bank of Japan provedlo rekordní intervenci na podporu domácí měny. Následovala důrazná vyjádření amerického ministra financí Scotta Bessenta adresovaná obchodníkům držícím krátké pozice v jenu.

Nejnovější údaje americké Komise pro obchodování s komoditními futures ukázaly druhou největší kladnou týdenní změnu spekulativního postavení vůči jenu v historii měření. Dříve rozsáhlé čisté krátké pozice se překlopily do kladných hodnot, což pomohlo vysvětlit sílu měny v prostředí rostoucích amerických sazeb.

Současně se změnila očekávání ohledně měnové politiky BOJ. Trh začal do příštích dvanácti měsíců započítávat více než tři úplná zvýšení sazeb. Výprodej krátkodobých japonských státních dluhopisů vytlačil jejich výnosy na nová maxima za několik desetiletí. Od začátku roku vzrostl výnos dvouletých dluhopisů přibližně o 68 bazických bodů, desetiletých o 96 bodů a třicetiletých zhruba o 74 bodů.

Růst japonských výnosů částečně zmenšil úrokový rozdíl, který dlouhodobě působil proti jenu. Výnosová křivka však současně vykázala nezvykle prudké pohyby. Rozpětí mezi dvouletými a třicetiletými výnosy se nejprve zúžilo téměř o 57 bazických bodů, poté se během pěti obchodních dnů znovu rozšířilo o 17 bodů.

Tlak na dlouhém konci křivky zesílily obavy o veřejné finance. Japonská vláda plánuje na dva roky snížit spotřební daň na potraviny, přičemž na trhu se objevily pochybnosti, zda se dočasné opatření nestane trvalým. Dalším sledovaným faktorem jsou úvahy o výraznějším zvýšení obranných výdajů, které by dále zatížilo rozpočtovou bilanci.

Pozornost se přesouvá k výhledu Fedu a BOJ

Fed i Bank of Japan mají podle převládajících tržních očekávání zvýšit sazby o 25 bazických bodů. Samotná rozhodnutí jsou proto z velké části zahrnuta v cenách a větší význam budou mít doprovodné informace o dalším postupu obou institucí.

U Fedu se pozornost soustředí na aktualizovaný bodový graf očekávaných sazeb, rozložení hlasů a následnou tiskovou konferenci. Americká výnosová křivka již odráží relativně přísné nastavení politiky, takže případný rozdíl mezi těmito očekáváními a komunikací centrální banky může vyvolat výraznější kurzovou reakci.

BOJ má rozhodnutí oznámit v pátek odpoledne asijského času. Zvýšení o čtvrt procentního bodu je v cenách plně zohledněno. Bez nových ekonomických prognóz bude trh sledovat především formulace v prohlášení a vystoupení guvernéra Kazua Uedy, zejména komentáře k dalším změnám sazeb.

Z technického pohledu kurz na začátku září klesl pod 100denní i 200denní klouzavý průměr, prolomil srpnovou růstovou linii a několik vodorovných úrovní. Dvakrát však neudržel pokles pod hranicí 153 a následně vytvořil sérii vyšších minim.

Nejbližší sledované pásmo leží mezi 155,00 a 155,50. Nad ním se nachází dřívější podpůrná úroveň 156,68, která se v září změnila v rezistenci, dále hranice 158,00 a 200denní průměr. Při návratu pod 154,50 by se kurz znovu přiblížil nedávnému minimu 152,90; další výrazná úroveň leží na 152,10.

Čtrnáctidenní index relativní síly se vrací směrem k hodnotě 50 a ukazatel MACD se v záporném pásmu přibližuje své signální linii. Indikátory tak zachycují slábnutí prudkého sestupného pohybu z počátku září, zatímco série nižších maxim a minim trvající od konce července zůstává zachována.