Micron (MU) už letos více než ztrojnásobil svou hodnotu.

Akcie výrobce paměťových čipů Micron Technology od začátku roku vzrostly o 226 %, přesto zůstávají z pohledu očekávaných zisků jedním z nejlevnějších titulů v indexu S&P 500. Dosavadní růst totiž táhla především prudká expanze zisku, nikoli výrazné zvýšení násobku, který jsou investoři ochotni za výsledky společnosti platit.

Akcie se obchodují přibližně za 5,77násobek očekávaného zisku pro příští kalendářní rok. To představuje pátý nejnižší násobek mezi všemi společnostmi v S&P 500. Právě případné přecenění akcií na vyšší násobek může představovat další zdroj růstu, pokud investoři získají větší důvěru v dlouhodobější charakter současné poptávky po pamětech.

Jedním ze zveřejněných scénářů je ocenění přibližně na 9násobek očekávaného zisku pro rok 2027. Při takovém násobku vznikl cenový cíl 1 600 dolarů za akcii, přibližně 70 % nad úrovní kolem 934 dolarů. Jde však o analytický scénář založený na předpokladu vyšší valuace, nikoli o jistý budoucí vývoj ceny.

Zisk Micronu vzrostl o více než 1 200 %

Hlavním motorem letošního růstu akcií nebyla expanze valuace, ale mimořádné zlepšení hospodaření. V posledním zveřejněném čtvrtletí vzrostl zisk na akcii meziročně o 1 215 %, k čemuž výrazně přispěly vysoké ceny paměťových čipů.

Právě zde se ale objevuje otázka, jak velký prostor pro další růst ziskovosti ještě zbývá. Současný cyklus rozšiřování marží je podle zveřejněného odhadu přibližně z 80 % dokončený, pokud se vychází z typického osmnáctiměsíčního cyklu. Tempo růstu ziskových očekávání tak nemusí být v dalších čtvrtletích stejně dramatické jako dosud.

To však automaticky neznamená, že musí skončit také růst ocenění společnosti. Klíčovou otázkou je, zda investoři začnou současný cyklus paměťového trhu považovat za strukturálně odolnější než předchozí období prudkého růstu a následného propadu.

Historicky byl paměťový průmysl velmi cyklický. Výrobci zvyšovali kapacity v době vysokých cen, nabídka následně překonala poptávku a ceny pamětí prudce klesly. Podobný vývoj byl viditelný například během poklesů v letech 2019 a 2022.

Současný cyklus má ale jeden významný rozdíl. Poptávku po pamětech DRAM už netáhne pouze tradiční spotřební elektronika. Stále větší množství paměťové kapacity potřebují datová centra a infrastruktura pro umělou inteligenci.

Právě tento posun může změnit způsob, jakým trh Micron oceňuje. Pokud investoři uvěří, že vysoká poptávka vydrží déle než v předchozích paměťových cyklech, mohou být ochotni platit vyšší násobek i v okamžiku, kdy se růst marží začne zpomalovat.

AI může změnit tradiční cyklus paměťových čipů

Paměti DRAM jsou důležitou součástí moderní výpočetní infrastruktury a jejich význam roste společně s náročností AI systémů. Trénování a provoz velkých modelů vyžadují rychlý přístup k obrovskému množství dat, což podporuje poptávku po pokročilých paměťových technologiích.

V minulosti byla poptávka výrazněji navázána na trhy osobních počítačů, smartphonů a další spotřební elektroniky. Tyto segmenty jsou citlivé na ekonomický cyklus a při zpomalení prodejů mohly rychle vytvořit přebytek paměťových čipů.

Rozmach AI datových center přidává nový zdroj poptávky, který může tradiční cyklus změnit. Pokud bude výstavba výpočetní infrastruktury pokračovat, může spotřeba pamětí zůstat vysoká i v období slabší poptávky po některých kategoriích spotřební elektroniky.

Právě větší důvěra v délku současného cyklu by mohla vést k takzvanému reratingu akcií Micronu. Firma by v takovém případě nemusela vykazovat další násobné zvýšení zisku, aby cena akcií pokračovala v růstu. Stačilo by, aby investoři byli ochotni platit více za každý dolar očekávaného zisku.

Podobný princip lze pozorovat i mimo polovodičový průmysl. Výrobce oceli Nucor (NUE) zaznamenal od roku 2022 výrazné zvýšení oceňovacího násobku, přestože hlavním důvodem nebyl samotný růst zisku. Trh získal větší důvěru v odolnost cyklu a podporu domácí výroby v USA.

Micron má v tomto směru specifickou pozici. Je označován za jediného významného amerického výrobce DRAM a do konce roku 2030 by jeho výroba waferů v USA mohla představovat přibližně polovinu celkové kapacity odvětví.

Pokud se tento scénář naplní, může domácí výrobní základna zvýšit strategický význam společnosti v americkém polovodičovém průmyslu. Současně však bude pro dlouhodobé ocenění stále rozhodující skutečná rovnováha nabídky a poptávky po pamětech.

Dalším testem budou výsledky a případný zpětný odkup

Micron má zveřejnit další hospodářské výsledky 30. září. Vedle tržeb, marží a výhledu poptávky bude jedním z významných témat také způsob, jakým společnost naloží s rostoucími peněžními prostředky.

Jedním z možných scénářů je nový program zpětného odkupu akcií v hodnotě přes 20 miliard dolarů. Samotné odkupy by podle tohoto odhadu pravděpodobně nezačaly před prosincem, ale už jejich schválení by představovalo důležitou změnu v kapitálové politice společnosti.

Zpětný odkup by snížil počet akcií v oběhu a umožnil společnosti vracet část vytvořeného kapitálu akcionářům. Zároveň by mohl signalizovat větší důvěru vedení ve schopnost generovat hotovost i po odeznění nejprudší fáze růstu marží.

Největší otázkou před výsledky ale zůstává udržitelnost poptávky. Micron vstupuje do dalšího reportu v době, kdy nedokáže uspokojit ani polovinu požadavků svých zákazníků z oblasti datových center. Pokud vysoký objem objednávek přetrvá, může to podpořit argument, že současný paměťový cyklus je odlišný od předchozích období.

Akcie přitom navzdory 226% letošnímu růstu zůstávají na násobku 5,77 očekávaného zisku. To vytváří neobvyklou situaci, kdy prudký růst ceny nebyl doprovázen podobně výraznou expanzí valuace.

Další fáze vývoje proto nemusí záviset pouze na tom, zda Micron znovu dramaticky zvýší zisk. Stále důležitější může být odpověď na otázku, jakou hodnotu jsou investoři ochotni přisoudit společnosti, pokud AI skutečně prodlouží tradiční cyklus poptávky po pamětech.

Scénář založený na zvýšení násobku na 9násobek očekávaného zisku pro rok 2027 ukazuje, jak výrazný dopad by změna valuace mohla mít. Cenový cíl 1 600 dolarů znamená přibližně 70% rozdíl oproti úrovni kolem 934 dolarů, jeho dosažení by však vyžadovalo právě výrazně vyšší důvěru trhu v dlouhodobou udržitelnost současných podmínek.