Americký dluhopisový trh vysílá Fedu jasný signál. Výnos desetiletého státního dluhopisu USA vystoupal během úterního obchodování až na 5,04 %, tedy na nejvyšší úroveň od roku 2007, zatímco investoři očekávají první zvýšení úrokových sazeb od roku 2023.

Výprodej státních dluhopisů zvyšuje význam aktuálního zasedání americké centrální banky. Trh nyní připisuje zvýšení základní sazby pravděpodobnost 92 %, přestože ještě před několika týdny byla očekávání rozdělena téměř rovnoměrně mezi růst sazeb a jejich ponechání beze změny.

K obratu přispěla především nová inflační data. Srpnový vývoj spotřebitelských cen ukázal, že inflační tlaky zůstávají zvýšené. Situaci současně komplikují dopady konfliktu s Íránem, růst cen energií a pokračující výprodej na globálním dluhopisovém trhu.

Pro Fed proto není zásadní pouze samotné rozhodnutí o sazbách. Investoři budou sledovat také následnou komunikaci předsedy centrální banky Kevina Warshe a hledat odpověď na otázku, jak vážně Fed vnímá současné inflační prostředí a další růst dluhopisových výnosů.

Desetiletý výnos překonal maxima z roku 2023

Výnos desetiletého amerického státního dluhopisu v úterý vystoupal až na 5,04 % a překonal maxima dosažená v roce 2023. Na konci obchodování se pohyboval kolem 5 %, což představovalo nejvyšší závěrečnou úroveň od roku 2007.

Vývoj je výsledkem kombinace několika faktorů. Výnosy letos tlačí vzhůru rostoucí objem firemních emisí dluhopisů, zvyšující se vládní zadlužení, obavy z inflace, očekávání vyšších sazeb centrálních bank i nejistota spojená s konfliktem na Blízkém východě.

Pro pochopení současného vývoje je důležitý vztah mezi cenou dluhopisu a jeho výnosem. Obě veličiny se pohybují opačným směrem. Když investoři státní dluhopisy prodávají, jejich cena klesá a výnos roste. Právě rozsáhlý výprodej tak během posledních týdnů posunul americké výnosy na mnohaletá maxima.

Důsledky přitom sahají daleko za samotný dluhopisový trh. Vyšší výnosy státních dluhopisů zvyšují náklady na financování americké vlády, domácností i podniků. Pokud by pokračovaly v růstu, mohly by vytvářet další tlak také na akciový trh.

Významnou změnou prošla během posledních týdnů také očekávání ohledně měnové politiky. Ještě před zveřejněním srpnových inflačních údajů nebylo zdaleka jasné, zda Fed sazby zvýší. Pravděpodobnost obou variant se pohybovala přibližně kolem 50 %.

Přetrvávající inflace však postupně přesunula očekávání směrem ke zvýšení sazeb. Trh nyní považuje růst úroků za výrazně pravděpodobnější variantu.

Právě proto by případné ponechání sazeb beze změny mohlo vyvolat výraznou reakci. Investoři by mohli začít pochybovat o tom, zda Fed proti inflaci postupuje dostatečně razantně. To by mohlo prodejní tlak na dlouhodobé dluhopisy ještě zesílit a jejich výnosy posunout výše.

Trh očekává první zvýšení sazeb od roku 2023

Fed se dostává do situace, kdy finanční trhy očekávají poměrně jednoznačný krok. Pokud centrální banka zvýší sazby o čtvrt procentního bodu, naplní scénář, který je již z velké části zahrnutý v tržních cenách.

V takovém případě se pozornost rychle přesune k tomu, co bude následovat. Investoři budou analyzovat především komentáře Kevina Warshe a hledat signály, zda jedno zvýšení sazeb bude pro Fed dostačující, nebo zda současný vývoj inflace vyžaduje další zpřísňování měnové politiky.

Warsh přitom už při červencovém zasedání zdůrazňoval, že chce, aby se finanční trhy řídily především skutečnými ekonomickými daty a nesoustředily se pouze na předvídání dalšího kroku centrální banky. Tehdejší růst výnosů spojoval s pozorností trhu vůči reálnému ekonomickému vývoji.

Od té doby však výnosy pokračovaly výrazně vzhůru. Desetiletý výnos uzavřel 29. července na 4,6 %, zatímco nyní se pohybuje kolem 5 %. Během relativně krátkého období tak vzrostl přibližně o 0,4 procentního bodu a dostal se na úrovně, které americký trh téměř dvě desetiletí neviděl.

Výrazně se posunula také kratší část výnosové křivky. Výnos dvouletého amerického státního dluhopisu, který citlivě reaguje na očekávání další politiky Fedu, se nachází na nejvyšší úrovni za více než dva roky. Současně je přibližně o jeden procentní bod výše než základní sazba Fedu.

Právě dvouleté a desetileté výnosy tak ukazují, že dluhopisový trh počítá s přísnějšími měnovými podmínkami. Pokud Fed sazby skutečně zvýší, půjde o první takový krok od roku 2023.

Případné překvapivé ponechání sazeb beze změny by naopak mohlo vyvolat rozdílné pohyby jednotlivých částí trhu. Krátkodobé dluhopisy by mohly posílit, zatímco delší splatnosti by mohly čelit dalším prodejům kvůli obavám, že centrální banka není dostatečně důsledná v boji proti inflaci.

Vyšší výnosy zdražují financování celé ekonomiky

Současný růst výnosů není pouze technickým pohybem na finančních trzích. Americké státní dluhopisy představují důležitý základ pro oceňování úvěrů a dalších finančních produktů, takže dlouhodobě vyšší výnosy postupně zvyšují náklady na financování v celé ekonomice.

Dopad pociťují spotřebitelé, firmy i samotná americká vláda. Čím vyšší výnos investoři požadují, tím dražší může být nové financování. Současně roste význam každého dalšího rozhodnutí Fedu, protože trh vyhodnocuje, zda centrální banka dokáže inflaci vrátit ke svému dvouprocentnímu cíli.

Do růstu výnosů se vedle inflačních očekávání promítá také rostoucí americký státní dluh. Větší nabídka vládních dluhopisů se kombinuje s dalšími faktory, jako jsou firemní emise, očekávání zvyšování sazeb a širší nejistota ohledně hospodářské politiky.

Dalším významným prvkem je konflikt na Blízkém východě. Jeho dopady přispěly k růstu cen energií a zvýšily obavy, že inflace může zůstat na vyšších úrovních déle. To komplikuje pozici Fedu, který musí současně sledovat ekonomickou aktivitu i cenovou stabilitu.

Růst desetiletého výnosu z 4,6 % na konci července k přibližně 5 % nyní představuje jeden z nejvýraznějších signálů změny očekávání investorů. Trh, který měl ještě před několika týdny výrazné pochybnosti o zářijovém zvýšení sazeb, nyní tomuto scénáři připisuje 92% pravděpodobnost.

Středeční rozhodnutí proto bude důležité nejen kvůli samotné změně sazeb. Klíčová bude reakce dluhopisového trhu po vystoupení Kevina Warshe. Pokud budou výnosy pokračovat v růstu i po rozhodnutí Fedu, investoři mohou dál zpochybňovat, zda je nastavení měnové politiky dostatečně restriktivní pro návrat inflace ke 2 %.Naopak schopnost centrální banky přesvědčit trhy o svém odhodlání dostat inflaci pod kontrolu může být zásadní pro stabilizaci dluhopisů. Při desetiletém výnosu kolem 5 % a nejvýše od roku 2007 už totiž nejde pouze o očekávání jednoho zvýšení sazeb, ale o širší otázku ceny peněz v americké ekonomice.